20250731-国泰期货-镍_宏观预期定方向_基本面限制弹性_不锈钢_宏观情绪主导边际_现实面仍有待修复_3页_593kb

期货研究总结报告

镍：宏观预期定方向，基本面限制弹性

本周镍市场的走势关键在于宏观预期的博弈，而基本面因素将会对价格产生一定的弹性限制。

重大事件

1. 政策影响加剧：

• 加拿大安大略省省长福特暗示，针对美国关税威胁，镍也成为战略考量对象，可能停止镍矿出口至美国。
• 印尼政府可能加大对矿山开采企业的监管力度。例如，印尼莫罗瓦利工业园区（IMIP）出现多家企业存在污染等违规行为，环境部副部长表示将进行处罚与审计。且印尼计划将采矿配额期限缩至一年，以强化该行业的治理。
• 印尼政府还强调镍矿与能源企业需重新提交2026年的工作计划与预算（RKAB），显示未来对该行业的重视。

2. 阶段性变化：

• 印尼多家镍铁冶炼企业因长期亏损，已暂停部分产能，可能影响约1900 万吨/月的镍铁产量。冰镍项目仍保持正常运行。
• 印尼 CNI 镍铁项目进展顺利，第一阶段产能已成功投产。
• 国内终端电池产业链需求仍然稳中有升，对镍的需求有一定支撑，但在新项目向产能投放过程中仍需一定的缓冲。

3. 金融方面：

• 不透支远期需求是当前定价过程中的关键。
• 宏观面（地缘、经济预期）与微观面（库存、进口利润、终端实际订单）趋向短期“分叉”，整体利多疲软。

价差与市场结构

• 近月合约较连一合约（价差）极不稳定，多次转正转负，反映当前供应与订单变化的不匹配。
• 出口镍板与高镍铁的价差持续压缩，暗示国内供应偏紧，同时也压制不锈钢生产利润。
• 近期进口镍价亦可能出现“贴水”，受国内加工利润压缩拖累。

总结：镍产业上半场走势可能已经度过高点，未来需求问题仍不容小觑。建议关注宏观政策变化（如拜登政府就尼古拉·斯特凡诺夫自由民主党影响）以及印尼矿业新增产能、环保整顿带来的原料供应变化，警惕高频小幅波动下的套利机会。建议维持中性震荡偏弱预期。

不锈钢：宏观候市主导，基本面修复待时

不锈钢目前仍是宏观面主导向市场情绪主导。产业链逐步复苏仍在路上，基本面修复尚未完成。

主要事件与变化

1. 终端订单与新增产能：

• 各类下游需求反复，电/酸洗/冷轧第一月钢厂库存情况仍偏弱，原料库存补充不稳定。
• 巴西 EAF 降储备钢铁贸易进口亏损情况仍然发生，下游实际订单有所减少。
• 美国仍未放松进口出口限制，对国内不锈钢贸易战风险仍在。

2. 微观供需矛盾明显：

• 沪镍主力合约成交、升贴水已反应了当前加工费偏低的情况，钢厂利润压缩。
• 国内库存持续累增，钢厂冷热轧库存上升，不锈钢沙钢等钢厂终端订单疲软。
• 废不锈钢货源增多使毛边料市场售价存在压价空间，不锈钢真的需要时间去滞压库存。

3. 政策因素

• 后续地方政府对于生产与出口许可的收紧预期增加，钢厂盈利空间被压缩。
• 印尼工业园将继续进行合规整改，对全球不锈钢原料市场格局产生影响。

技术与价格

• 国内热卷报盘价维持；
• 高镍铁维持倒挂，进口铁矿在负区间运行，高价原料对不锈钢压制依旧存在。
• 硫酸镍市场受新能源产业政策影响分外资内资需求面临结构性调整，印尼矿产配额延长未达预期未提振市场信心。

结论：鉴于宏观预期在主导市场方向，不锈钢的内部生产和终端需求修复仍需时间协调。目前期货与现货价格在博弈利空，建议暂时观望，待政策与产业基本面数据出现明显转变后再行介入。基本面“累库”“加工费弱”可能抑制短期反弹空间，注意反弹的高度与区域。