20230507-天风证券-恒瑞医药-600276.SH-23Q1营收增速同比转正_SHR-A1811开展多项适应症研究_4页_779kb

恒瑞医药（600276）2023年年报点评报告

投资评级
医药生物/化学制药
6个月评级：买入（维持）
目标价格：4747元

关键数据：

• 2022年营收同比下降17.87%，净利润同比下降13.77%；2023Q1营收、净利润同比双正增长。
• 创新药收入占比达38.15%，研发投入持续上升。
• 销售费用率下降至3.45%，集采影响逐步缓解。

核心亮点：

1. 创新药研发推进：

   • SHR-A1811在HER2阳性乳腺癌、非小细胞肺癌等适应症中临床数据亮眼，ORR与DS8201持平甚至更优，安全性表现良好。已启动10项临床试验，其中两项III期试验正在推进。
   • 已获批12款创新药，包括阿得贝利单抗（PD-L1）、吡咯替尼联用方案等，另有多个新药处于审评阶段。

2. 集采影响收窄：

   • 第七批集采涉及5个产品，同比下滑48%，较第五批集采降幅收窄。全年集采合计减少收入318亿元，同比下降67%。第八批集采仅涉及1款产品。

3. 财务预测调整：

   • 预计2023-2025年营收从25511亿元下调至24505亿、26759亿、29714亿元；净利润预测同样下调，但长期盈利能力预计改善（ROE有望突破12%）。

风险提示：

• 政策变动、研发进度滞后、销售不及预期风险。

估值与评级：

• 当前PE 668倍，PB 8.65倍，EV/EBITDA 28.96倍。分析师维持“买入”评级，目标价4747元。