深度报告-20221214-东吴证券-浩通科技-301026.SZ-贵金属回收龙头_高成长与顺周期共振_26页_1012kb

浩通科技（301026）总结

核心内容概述

浩通科技是国内重要的贵金属回收厂商之一，构建了“回收-新材料-贸易”的完整业务体系，主要产品包括铂、钯、铑、银等贵金属及其系列新材料产品。公司专注于贵金属二次资源的综合利用，具有较高的技术壁垒和客户壁垒，近年来在石化及化工领域市占率稳步提升，同时积极布局汽车废气催化剂回收市场，成为行业内的优质企业。

主要观点

• 行业前景广阔：铂系金属日益紧缺，回收行业前景广阔。随着国六排放标准的实施，国内钯金用量将增加40%，铑金用量增加50%-100%，铂金用量增加10%-15%。此外，我国化工行业铂、钯需求年复合增长率分别为24.06%和20.95%。
• 技术优势显著：公司拥有多项自主研发的核心技术，如铂溶解液富集技术，处于国内领先水平。同时，公司参与制定多项行业技术标准，具备较强的科研实力。
• 业务结构优化：公司贵金属回收业务占公司毛利的91%-93%，是核心利润来源。公司正通过募投项目扩大产能，预计2023年废催化剂处理能力达4500吨/年，2024年有望达到15000吨/年。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司收入分别为32/55/70亿元，归母净利润分别为1.8/3.6/5.2亿元，对应PE分别为24/12/8x。公司估值较可比公司均值较低，首次覆盖给予“买入”评级。
• 市场与客户拓展：公司与中石油、中石化、中海油、中化集团、巴斯夫等知名客户建立良好合作关系，客户集中度高，抗风险能力强。

关键信息

贵金属回收业务

• 贵金属回收是公司主要业务，2021年毛利占比为93%，毛利率为22.4%。
• 公司2021年含贵金属废催化剂处理量为1699吨，同比增长14%。
• 公司计划通过募投项目扩大产能，新增废催化剂处理能力1500吨/年和贵金属新材料产能10吨/年。
• 公司正在建设全国最大的贵金属二次资源回收基地，一期处理废汽催3000吨/年，二期处理废汽催12000吨/年。

新材料业务

• 新材料业务包括铂基、钯基、铑基等材料，是贵金属回收的延伸和拓展。
• 公司正在开发新的工艺，如从废催化剂直接制备硝酸铂，处于小试阶段，具有行业领先水平。
• 新材料业务有望成为公司业绩的重要增长点，未来将拓展至航空航天、医疗等领域。

技术与管理

• 公司拥有多项核心技术，包括铂溶解液富集、钯浸出液循环使用、含银废催化剂无污染回收等。
• 公司注重研发合作，与多家科研机构及企业建立合作关系，提升技术水平。
• 公司动态管理金属库存，通过远期、期货等方式对冲贵金属价格波动风险，保障盈利稳定性。

估值与投资建议

• 公司2022-2024年收入预测分别为32/55/70亿元，归母净利润预测分别为1.8/3.6/5.2亿元。
• 公司PE估值分别为24/12/8x，低于可比公司贵研铂业和格林美的均值（21/15x），故首次覆盖给予“买入”评级。
• 公司具备良好的财务状况，资产负债率低，经营稳健。

风险提示

• 贵金属市场价格波动：价格波动可能对公司的毛利率和盈利产生较大影响。
• 业务集中风险：公司主要客户为石化企业，若其经营环境或政策发生重大变化，可能影响公司业务。
• 市场竞争加剧：随着贺利氏等国际巨头进入中国市场，公司可能面临竞争压力。
• 环保政策变动：环保政策趋严可能增加公司运营成本或延长投资回收期。

总结

浩通科技凭借其在贵金属回收领域的技术优势和市场地位，正逐步成长为行业龙头。公司通过募投项目扩大产能，布局汽车废气催化剂回收市场，同时不断丰富新材料产品线，提升综合竞争力。在贵金属价格波动较大的背景下，公司采取多种风险管理措施，保障盈利能力。公司估值较低，具备较高的成长性，因此首次覆盖给予“买入”评级。