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LNG 码头和泛能网项目有望带来业绩超预期

核心内容总结

新奥能源近期在机构反向路演中展示了其在建的舟山LNG码头和余杭泛能网项目，分析认为这些项目将对公司未来三年的业绩产生积极影响，有望实现核心利润复合增速15%的目标。

舟山LNG码头项目

• 项目进展：舟山LNG码头一期完工率已达90%，具备接卸首船条件，剩余审批手续正在加速完成。
• 投运时间：预计于2018年8月进入试运营，冬季供暖期前完成调试并正式进入商运。
• 处理能力：一期年处理能力为300万吨LNG，二期扩建完成后将提升至500万吨。
• 长协气源：公司已与雪弗龙、锐进和道达尔签订LNG长协144万吨/年，预计2018年到岸7亿立方米，2019年达产。
• 下游消纳：配套天然气管道计划于2019年底投运，将优先满足浙江省内用气需求。
• 盈利预测：在LNG价格维持现行水平的前提下，预计2018-2020年该项目分别增厚公司核心利润5%、13%、13%。

泛能网项目

• 项目意义：泛能网项目通过燃气提供电、热、冷等综合能源解决方案，助力公司向综合能源商转型。
• 项目规模：目前已投运31个项目，在建30个项目。
• 收入增长：2018年综合能源业务收入预计达20亿元（2017年为3亿元），长期来看有望贡献公司收入一半以上。
• 资本开支：2018年相关资本开支占比20%。

主要观点

• 舟山LNG码头项目将在2018-2020年持续为公司带来业绩增长，特别是在冬季供暖期LNG紧缺时，公司有望最大化盈利。
• 泛能网项目是公司转型综合能源商的重要抓手，通过提供综合能源解决方案，公司能够突破传统燃气业务的地域限制，拓展更多业务场景。
• 公司2018-2020年核心利润复合增速目标为15%，具有较高的可实现度，主要得益于工商业气量占比高、综合能源业务成长潜力及LNG码头带来的气源优势。

关键信息

• 财务预测：
  • 2018年核心净利润预计为4.422亿元，摊薄EPS为4.08元。
  • 2019年核心净利润预计为5.32亿元，摊薄EPS为4.91元。
  • 2020年核心净利润预计为6.144亿元，摊薄EPS为5.67元。
• 目标价格：维持目标价84.58港币，对应2018年17倍PE。
• 盈利预测调整：基于LNG码头投运后的长协气盈利情况，分别上调2018-2020年核心净利润预测3%、8%、8%。
• 风险提示：工业价差超预期下降可能影响盈利。

财务比率分析

• 毛利率：2016年为22%，逐年下降至2020年的15%。
• 净利率：从2016年的9%下降至2020年的7%。
• ROE：从2016年的14%提升至2020年的22%。
• 资产负债率：从2016年的35%下降至2020年的9%。
• 市盈率：从2016年的33.3倍下降至2020年的10.9倍。
• 市净率：从2016年的4.8倍下降至2020年的2.4倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：84.58港币。
• 估值依据：基于2018年17倍PE计算。

财务预测与数据来源

• 财务数据：来源于公司公告及东方证券研究所预测。
• 每股收益：使用最新股本全面摊薄计算。

附表数据

• 资产负债表：显示公司资产和负债规模持续增长，股东权益稳步提升。
• 现金流量表：经营活动现金流逐年增长，投资活动现金流为负，筹资活动现金流有所波动。
• 利润表：营业收入和营业利润逐年增长，核心利润增速显著。
• 财务比率：显示公司成长能力、获利能力和偿债能力的改善。

估值比率

• EV/EBITDA：从2016年的13.3倍下降至2020年的6.4倍。
• EV/EBIT：从2016年的16.4倍下降至2020年的7.8倍。

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

免责声明

本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。