深度报告-20250720-华源证券-龙溪股份-600592.SH-关节轴承龙头_龙轴再迎机器人新机遇_44页_3mb

龙溪股份（600592.SH）首次覆盖报告：关节轴承龙头，机器人应用带来新增量

投资评级与估值

• 投资评级：买入（首次）。
• 估值：预计2025/2026/2027年PE分别为57x/46x/37x，低于同业可比公司估值（如长盛轴承、五洲新春均高于50x）。
• 核心逻辑：公司为全球关节轴承龙头，市占率超75%（国内）/15%（全球），技术壁垒高；机器人市场放量有望带来新增长点。

公司概况

• 主营业务：主营关节轴承、圆锥滚子轴承、高端机械零部件，广泛应用于航空航天、工程机械、机器人等领域。
• 核心优势：
  • 技术壁垒：率先突破PTFE织物衬垫技术，打破国外垄断；产品通过美国海军A标认证。
  • 市场份额：关节轴承品种数与产销量全球第一，国内市占率75%+，国际市占率15%。
  • 下游客户：卡特彼勒、沃尔沃、中国商飞、智元机器人等头部企业。

产品技术与市场前景

• 关节轴承特点：高承载、抗冲击、耐磨损、自调心，适用于低速高载场景。
• 自润滑技术：PTFE织物衬垫为核心壁垒，兼具低摩擦、宽温域适应性和耐磨性。
• 机器人应用：
  • 关键部件：关节轴承+连杆总成单机价值量5000-10000元，灵巧手方案进一步提升价值量。
  • 市场测算：2028年全球人形机器人出货100万台，公司关节轴承及连杆市场规模有望达108亿元（乐观情形）。
• 其他应用：航空航天（C919、神舟）、风电、工程机械等领域需求稳定增长。

财务预测

• 营收增速：2025-2027年受机器人带动，毛利率逐步回升至42%-44%，净利率提升至8%-10%。
• 关键指标：
  • 2025年PE 45x，低于行业速度，机器人成长潜力未充分反映。
  • 资产负债率低（29.92%），现金流稳健。

风险提示

1. 人形机器人商业化不及预期。
2. 行业竞争加剧导致价格压力。
3. 政策调整或市场空间测算偏差风险。

盈利预测与投资建议

• 推荐买入：公司为关节轴承头部企业，在机器人和航空航天领域具备先发优势，建议重点关注其技术迭代和市场拓展进展。