20250814-国盛证券-固定收益点评_搬家_的存款还是存款_6页_512kb

固定收益点评总结

存款搬家不影响债市配置力量

近期居民存款减少1.11万亿元，引发市场对资金是否转入股市的担忧，认为可能减少债市配置。然而，调查显示，这些存款实质上转化为保证金存款，增加了非银存款，表面上的存款减少本质上是形式转变。由于银行无法直接配置股票，即使存款转为保证金形式，在信贷供给不足的情况下，银行仍将增加债券配置，从资产端看，并未减少债市的配置力量。

信贷负增长与票据支撑

7月新增信贷达-500亿元，同比少增3100亿元，近十年首次当月负增长。分项来看，企业中长期贷款同比少增3900亿元，居民中长期贷款同比少增1200亿元，均呈现负增长。票据融资同比多增3125亿元，成为信贷增长的主要支撑。这表明融资需求偏弱，尤其是房地产销售走弱，居民信贷需求下降。

政府债券支撑社融增长，后势存压

7月新增社融11600亿元，同比多增3893亿元，增长率为9.0%。其中，政府债券贡献占比超半数，同比多增5559亿元至12440亿元；非政府债券社融增速降至6.0%。政府债券发债节奏前置，未来五个月或同比少增，可能对社融增长形成压力。

M1与M2数据回顾：基数影响与非银存款推动

M1同比增速因基数因素回升至5.6%，但两年复合增速未现趋势性上升；M2同比增长8.8%，同比多增主要由非银存款拉动（新增1.39万亿元）。与此同时，财政存款同比多增，主要因政府债券大规模发行；若未来发债节奏放缓，财政存款可能少增，向市场释放更多流动性。

债市展望：震荡预期与等待突破

当前债市在商品和股市反弹带动下震荡，但更多基于预期而非现实供给收缩，基本面情况仍显偏弱。随着市场降温，债市可能继续震荡。如果货币政策超预期放松，或基本面发生变化，债市或迎来向下突破，可能发生在第四季度，但需其他市场走势温和顺畅。