深度报告-20231205-财通证券-万润新能-688275.SH-技术赋能乘势起_成本优势铸就长期价值_31页_1mb

技术赋能乘势起，成本优势铸就长期价值总结

核心内容

万润新能是一家国内领先的磷酸铁锂正极材料生产商，其产品广泛应用于新能源汽车动力电池和储能电池领域。公司自2010年成立以来，持续深耕研发，形成了完整的产品矩阵体系，同时通过一体化产业链布局，有效控制成本，增强盈利能力。

主要观点

• 行业高景气带动业绩增长：随着新能源汽车和储能市场的快速发展，磷酸铁锂需求显著提升，公司2022年实现营业收入123.51亿元，同比大幅增长454.03%，归母净利润9.59亿元，同比增长171.90%。
• 成本优势显著：公司通过自供磷酸铁和产业链延伸，有效降低成本。2022年单吨成本为10.20万元，处于行业较低水平。2023年磷酸铁自供率预计超过90%，2024/2025年有望实现完全自供。
• 技术实力雄厚：公司拥有多种核心技术，包括金属离子体相掺杂技术、引入高分子碳源技术、纳米制备技术等，产品性能优异，0.1C倍率首次放电比容量可超158 mAh/g。
• 研发费用率领先：公司研发投入持续增长，2022年研发费用率为3.52%，高于行业平均水平，尤其在固相法工艺方面表现突出。
• 市场前景广阔：预计2025年全球磷酸铁锂正极材料需求将超过200万吨，公司有望受益于行业增长，业绩进一步提升。
• 客户结构集中：公司主要客户包括宁德时代、比亚迪等头部电池厂商，客户集中度较高，2022年前五大客户销售额占比达96.86%，订单需求稳定。

关键信息

1. 财务表现

• 2022年营业收入：123.51亿元，同比增长454.03%。
• 2022年归母净利润：9.59亿元，同比增长171.90%。
• 2023年前三季度营业收入：100.01亿元，同比增长34.42%。
• 2023年前三季度归母净亏损：9.49亿元，同比下降219.76%。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为-8.99亿元、5.20亿元、8.45亿元，对应PE分别为14.11倍、8.69倍，维持“增持”评级。

2. 成本控制

• 铵法工艺：相比钠法，单吨制造成本降低近0.2万元。
• 自供磷酸铁：2023年自供率预计超过90%，2024/2025年有望实现100%自供。
• 上游延伸：与地方政府合作获取磷矿开采权，建设磷酸一铵生产基地，进一步压缩成本。
• 原料改进：开发农业级磷酸一铵和粗磷酸制备工艺，降低成本。

3. 技术研发

• 核心技术：包括金属离子体相掺杂、高分子碳源、纳米制备、杂质控制等，显著提升产品性能。
• 钠离子电池材料：已实现量产出货，具备良好的市场前景。
• 磷酸锰铁锂研究：公司与高校合作，推进产业化研究，未来有望成为新的盈利增长点。

4. 市场空间

• 动力电池市场：2025年全球磷酸铁锂需求预计为123万吨，中国需求为72万吨。
• 储能市场：2025年全球磷酸铁锂需求预计为113万吨，中国需求为98万吨。
• 消费电池市场：2025年全球磷酸铁锂需求预计为3万吨，中国需求为2万吨。

5. 竞争格局

• 头部企业占比较大：湖南裕能与德方纳米占据主要市场份额，2022年CR2为39.92%，CR5为65.94%。
• 集中度有望提升：行业面临产能出清，预计未来集中度将进一步提高。

6. 产能布局

• 湖北十堰&鄂州：总规划产能26.1万吨，2023年有效产能达7.4万吨。
• 湖北丹江口：一期规划产能3.0万吨，2023年有效产能达3.0万吨。
• 安徽安庆：总规划产能5.0万吨，2023年有效产能达5.0万吨。
• 山东滨州：一期规划产能24.0万吨，2023年有效产能达24.0万吨。

7. 风险提示

• 原材料价格波动：可能对公司成本和毛利率产生影响。
• 新能源汽车销量不及预期：可能影响磷酸铁锂需求。
• 客户集中风险：依赖宁德时代和比亚迪等大客户，可能影响订单稳定性。

总结

万润新能凭借其在磷酸铁锂领域的深厚技术积累和一体化产业链布局，有效控制成本，提升产品性能，成为行业领先企业。随着新能源汽车和储能市场的持续增长，公司未来有望实现业绩的稳步提升。尽管短期内受锂价波动影响，但长期来看，公司具备显著的成本优势和技术储备，为持续增长奠定基础。