20200928-华泰证券-传媒_点评_原神_万国觉醒_未上华为_小米渠道_安卓渠道弱化_优质内容议价增强_6页_628kb

行业研究/动态点评总结

核心内容

本报告发布于2020年9月28日，重点分析了中国游戏行业在安卓渠道弱化和买量模式兴起背景下的发展趋势，并对A股游戏行业龙头公司三七互娱和完美世界进行了重点推荐。

主要观点

1. 游戏安卓联运渠道弱化，买量模式崛起

• 华为游戏中心及小米游戏中心近期未与米哈游《原神》和莉莉丝《万国觉醒》达成合作，表明优质内容议价能力提升。
• 传统安卓联运渠道（如OPPO、华为等）因高分成比例和KPI要求，其优势逐渐被买量模式削弱。
• 买量模式的兴起增强了游戏厂商对用户触达的能力，使游戏厂商在产业链中的话语权提升。

2. 优质内容为王，头部厂商受益

• 优质游戏产品具备集聚流量的能力，能通过买量投放实现精准用户触达。
• 游戏厂商对传统安卓渠道的高分成、数据难以触达等问题有所不满。
• 在内容为王的趋势下，重研发、做精品的头部游戏厂商更具竞争力。

3. 重点推荐公司

• 三七互娱（002555 CH）：公司手游业务快速增长，海外业务不断突破，产品矩阵丰富，毛利率提升。预计2020-2022年归母净利分别为31.91/38.26/45.11亿元，对应EPS为1.51/1.81/2.14元。采用可比公司估值法，参考20年PE31X，给予38X估值，目标价57.38元，维持“买入”评级。
• 完美世界（002624 CH）：公司精品游戏表现良好，出海业务和云游戏等新领域持续发力。预计2020-2022年归母净利润分别为24.58/28.81/33.11亿元，对应EPS为1.27/1.49/1.71元。采用可比公司估值法，参考20年PE31X，给予38X估值，目标价48.26元，维持“买入”评级。

关键信息

行业评级

• 传媒：增持（维持）
• 传媒II：增持（维持）

风险提示

1. 买量市场竞争激烈，成本高企：买量模式兴起后，流量进入存量竞争时代，买量成本可能持续上升。
2. 产品上线后流水不及预期：游戏产品上线后的表现受多种因素影响，可能低于预期。

估值表（2020年9月28日）

报告提及公司信息

结论

随着安卓联运渠道的弱化和买量模式的兴起，游戏行业正向“内容为王”的方向发展。头部游戏厂商凭借优质内容和精品化策略，逐步提升在产业链中的议价能力。报告继续推荐A股游戏龙头三七互娱和完美世界，认为其在内容研发和市场拓展方面具备较强优势，未来业绩和估值有望进一步提升。同时，报告也提示了买量成本上升和产品流水不及预期等潜在风险。