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固定收益点评：强生产，弱需求

核心观点

报告指出，2025年二季度经济呈现出“强生产、弱需求”的特征，内需疲软与外需稳定形成对比。在生产端，工业产出保持强劲增长，出口交货值回升；但需求端，消费与固定资产投资均明显走弱，房地产为重灾区。在这一格局下，债市利率趋势性调整压力不大，有再度下行空间。

生产端表现

• 工业生产：6月工业增加值同比增长6.8%，较上月回升1.0个百分点，通用设备、专业设备、电器机械和计算机行业持续增长，而汽车和运输设备增速放缓。
• 服务业：服务业生产指数同比增长6.0%，较上月略有回落。
• 出口：6月出口同比增长5.8%，较上月回升1.0个百分点，出口交货值增长4.0%，但出口的稳定增长主要依赖抢出口效应，未来可持续性面临关税与需求消退的冲击。

需求端表现

• 消费：6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，较上月回落1.6个百分点，餐饮消费同比仅增长0.9%，补贴政策效果边际减弱。
• 投资：
  • 固定资产投资当月同比转负至-0.2%，三大投资（制造业、基建、房地产）增速全面放缓。
  • 制造业投资同比增速较上月下降2.8个百分点，盈利压力抑制投资意愿。
  • 基建投资同比增速下滑4.1个百分点，债券发行后落地节奏缓慢。
  • 房地产销售面积同比下跌6.5%，投资累计同比降至11.2%，房企拿地意愿疲弱，地产后周期需求持续受抑。

债市展望

• 利率趋势：名义增长放缓带来通胀压力下降，促使名义利率进一步下移；同时资产供给下降可能加剧债市“资产荒”，推动利率下行。
• 判断：10年期国债收益率有望进一步下行，目标区间为1.4%-1.5%，债市或继续走强。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 货币政策超预期
• 外部需求不确定性加剧