20260723-国信证券-特斯拉专题研究系列三十六_FSD加速渗透_机器人产线落地在即_16页_1mb

特斯拉专题研究系列三十六总结

核心内容

特斯拉在2026年第二季度财报中展示了其在多个业务板块的进展，包括智能驾驶、人形机器人和全球产能扩张等。

主要观点

• FSD加速渗透：2026Q2 FSD订阅数达到148万，同比增长56%。在北美，超过55%的新交付车辆选择了FSD订阅，创下了新纪录。
• Optimus量产进展：特斯拉已关闭弗里蒙特工厂的Model S/X产线，安装第一代Optimus生产线，预计很快开始生产。德州工厂建设持续推进，首批Optimus将用于数据收集与功能开发。
• Robotaxi商业化：Robotaxi车辆周行驶里程复合增速超过10%，已在美国部分城市开始无监督运营。FSD V15版本正在测试，未来将包含多项改进。
• AI技术布局：新一代AI4预计在2027年中推出，AI5芯片有望在2027年中量产，初期用于Optimus。AI6将成为全球最强边缘计算芯片之一。
• Semi卡车进展：Semi卡车预计在2026年底或2027年初实现自动驾驶功能。

关键信息

• 财务表现：2026Q2营收为282.36亿美元，同比增长25.5%，环比增长26.1%。净利润（GAAP下）为11.14亿美元，同比增长133.5%。调整后EBITDA为32.73亿美元，同比增长-10.8%。
• 单车盈利情况：2026Q2单车营业利润为0.01万美元，较2025Q2的0.04万美元有所下降，但整体仍处于盈利状态。
• 产能与交付：2026Q2交付量为48.1万辆，同比增长25.0%，环比增长34.1%。产量为45.2万辆，同比增长10.1%，环比增长10.6%。
• 产品结构优化：Model 3/Y的交付量为46.8万辆，占总交付量的97%。其他车型交付1.2万辆，主要受Cybertruck交付范围扩大影响。
• 全球产能布局：截至2026Q2，特斯拉全球产能超过220万辆。中国、美国加州、德州和德国柏林等主要工厂持续推进产能爬坡和新车型生产。

主要业务进展

汽车业务

• 销量与交付：2026Q2交付48.1万辆，同比增长25.0%，环比增长34.1%。产量45.2万辆，同比增长10.1%，环比增长10.6%。
• 收入结构：汽车板块收入为205.16亿美元，占总收入的72.7%。汽车销售业务收入为200.06亿美元，同比增长26.7%，环比增长29.3%。
• 毛利率与费用率：2026Q2汽车销售毛利率为16.9%，同比提升1.3pct，环比下降2.9pct。单车运营费用率为15.4%，同比提升2.3pct，环比下降1.5pct。
• 成本与折旧：2026Q2单车成本为3.51万美元，同比-0.5%，环比-0.3%。单车折旧为0.24万美元，同比-8.7%，环比-22.2%。

能源业务

• 储能装机量：2026Q2储能装机量为13.5GWh，同比增长41%，环比增长53%。
• 充电网络：特斯拉在全球范围内持续扩张充电基础设施，纽约超级工厂已开始生产V4超级充电柜，功率密度提升3倍。
• 太阳能业务：特斯拉开始大规模部署自研太阳能电池板，其独特的18个独立功率分区设计提升了发电效率。

人形机器人业务

• Optimus产线建设：弗里蒙特工厂已关闭Model S/X产线，安装第一代Optimus产线，预计很快开始生产。德州工厂也在推进Optimus产线建设。
• 软件与AI：特斯拉提出“数字擎天柱”概念，致力于实现数字工作负载的自动化。AI5芯片已进入流片阶段，预计2027年中量产。Cortex 2 AI训练算力集群已启动，支持Optimus和FSD软件开发。

智能驾驶业务

• FSD进展：FSD订阅数达到148万，同比增长56%。北美市场FSD渗透率超过55%。FSD v14.3版本已推出，推理延迟降低20%。
• Robotaxi运营：Robotaxi已在两个州的六座城市完成超38万英里的无人自动驾驶行驶里程。预计2026年实现规模化量产。

成长性展望

• Optimus量产：随着产线建设完成，Optimus有望实现千万量级产能，成为特斯拉新的盈利增长点。
• FSD与Robotaxi：FSD和Robotaxi的商业化进程加快，预计将在2026年带来显著的盈利提升。
• Cybertruck与新车型：Cybertruck产能爬坡，预计将在2026年实现更大规模交付，推动销量增长。

投资建议

• 关注主线：特斯拉人形机器人Optimus迭代和量产、智能驾驶技术及盈利模式创新、全球放量（Cybertruck爬产、新车型进展）。
• 推荐标的：拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、银轮股份等特斯拉产业链核心企业。

风险提示

• 产能建设：特斯拉工厂产能建设与爬坡可能不达预期。
• 新车型进展：新车型可能无法按计划推出。
• 经济波动：全球经济波动可能影响特斯拉的销售和盈利能力。
• 中美政治风险：中美之间的政治关系可能对特斯拉的业务产生影响。

重点公司盈利预测及投资评级

结论

特斯拉在2026Q2展现出强劲的业务增长态势，尤其是在智能驾驶、人形机器人和全球产能扩张方面。随着FSD订阅数的快速增长、Optimus产线的推进以及Cybertruck的量产，特斯拉的销量和盈利有望持续改善。同时，特斯拉通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”模式，不断拓展盈利空间。长期来看，特斯拉有望成为人工智能领域的重要参与者，其软硬一体化的商业模式将为其带来新的增长点。