核心内容
信义光能是一家专注于光伏玻璃制造的港股公司，近期受到市场关注，分析师对其给予“买入”评级，并维持目标价20港元。公司凭借产品结构优化、生产效率提升及行业扩产计划，持续增强其在光伏玻璃领域的竞争优势。
主要观点
- 业绩表现强劲：2021年上半年，公司实现收入80.75亿港元，同比增长74.7%；净利润30.72亿港元，同比增长118.4%，接近业绩预告上限。
- 产品结构优势显著：公司大尺寸和薄片玻璃产品占比提升，达到50%以上，提高了毛利率水平至51.2%。
- 扩产计划推进：公司2022年计划新增多个1000t/d窑炉，预计年底总产能将达21800t/d，市场份额有望达到35%。
- 财务指标改善：营业收入和净利润持续增长，盈利能力稳步提升。2021-2023年净利润预测分别为52亿港元、64亿港元、85亿港元，EPS分别为0.59港元、0.72港元、0.96港元。
- 市场前景乐观：短期玻璃价格可能结构性反弹，未来1.5年价格预计小幅波动，公司具备良好增长潜力。
关键信息
市场数据
- 收盘价：15.60港元
- 流通港股：8,889.13百万股
- 总市值：138,670.43百万元
- 年内股价最高最低：22.100/8.370港元
- 股价表现（%）：3个月+20.00，6个月-15.03，12个月+83.96
财务预测（单位：百万元港元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
9,096 |
12,316 |
17,952 |
23,714 |
32,357 |
| 营业收入增长率 |
18.57% |
35.40% |
45.77% |
32.10% |
36.44% |
| 归母净利润 |
2,416 |
4,561 |
5,216 |
6,398 |
8,516 |
| 归母净利润增长率 |
30.77% |
89.69% |
13.12% |
22.65% |
33.11% |
| 每股盈利 |
0.299 |
0.518 |
0.587 |
0.720 |
0.958 |
| 每股经营现金流 |
0.15 |
0.54 |
0.59 |
0.65 |
0.79 |
| 净资产收益率 |
17.15% |
17.39% |
14.89% |
15.54% |
17.26% |
| 市盈率（倍） |
18.50 |
39.11 |
27.74 |
22.62 |
16.99 |
| 市净率（倍） |
3.15 |
6.73 |
4.13 |
3.51 |
2.93 |
扩产计划
- 2022年计划新增4座1000t/d窑炉，年底总产能达21800t/d。
- 芜湖两座900t/d窑炉预计在2022年停产冷修，有效产量增幅将超40%。
投资建议
- 维持“买入”评级，目标价20港元，对应2022年PE为28倍。
- 预计未来1.5年光伏玻璃价格将小幅波动，公司具备较强盈利能力。
风险提示
比率分析
每股指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.243 |
0.299 |
0.518 |
0.587 |
0.720 |
0.958 |
| 每股净资产 |
1.362 |
1.754 |
3.011 |
3.941 |
4.632 |
5.551 |
| 每股经营现金净流 |
0.163 |
0.150 |
0.541 |
0.588 |
0.655 |
0.786 |
| 每股股利 |
0.000 |
0.000 |
0.000 |
0.237 |
0.290 |
0.387 |
回报率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净资产收益率 |
17.82% |
17.15% |
17.39% |
14.89% |
15.54% |
17.26% |
| 总资产收益率 |
7.78% |
8.56% |
10.62% |
10.11% |
10.58% |
11.77% |
| 投入资本收益率 |
9.93% |
11.48% |
13.09% |
12.49% |
13.28% |
14.96% |
增长率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
-19.48% |
18.57% |
35.40% |
45.77% |
32.10% |
36.44% |
| EBIT增长率 |
-16.69% |
40.69% |
78.55% |
14.48% |
22.44% |
32.21% |
| 净利润增长率 |
-20.29% |
30.77% |
89.69% |
13.12% |
22.65% |
33.11% |
| 总资产增长率 |
4.94% |
18.85% |
52.92% |
18.77% |
17.21% |
19.68% |
资产管理能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
198.6 |
192.4 |
159.1 |
170.0 |
170.0 |
170.0 |
| 存货周转天数 |
31.1 |
29.6 |
36.3 |
40.0 |
40.0 |
40.0 |
| 应付账款周转天数 |
221.6 |
176.0 |
178.2 |
183.0 |
180.0 |
178.0 |
| 固定资产周转天数 |
751.9 |
670.6 |
604.8 |
494.4 |
429.8 |
352.8 |
偿债能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
66.22% |
24.02% |
-9.92% |
-14.78% |
-13.90% |
-14.61% |
| EBIT利息保障倍数 |
9.2 |
12.6 |
43.8 |
NA |
NA |
NA |
| 资产负债率 |
49.53% |
34.59% |
26.25% |
20.15% |
20.47% |
21.04% |
