全球经济新常态系列报告（六）：强势美元的背后，八论繁荣的顶点-20180803-长江证券-15页-1mb

全球经济新常态系列报告（六）：强势美元的背后

核心内容概述

本报告分析了美元指数的构成及其与全球经济周期的关系，重点探讨了2017年至2018年间美元指数的走势变化，并预测了未来美元指数可能继续维持强势的趋势。

美元指数的定义与意义

• 美元指数是衡量美元对一揽子货币汇率变化的指标，主要反映美国经济与全球经济的相对强弱。
• 包含的主要货币有：欧元（57.6%）、日元（13.6%）、英镑（11.9%）、加拿大元（9.1%）、瑞典克朗（4.2%）、瑞士法郎（3.6%）。
• 长周期来看，美元指数走势与美国GDP占全球比重、美国股指与全球股指比值基本一致。

美元指数与欧洲经济、货币政策的关系

• 中短期影响：欧元在美元指数中占比接近60%，其汇率走势与美元指数基本相反。
• 欧洲经济表现强劲或货币政策宽松时，欧元升值，美元指数下跌；反之，欧洲疲软或紧缩，欧元贬值，美元指数上涨。
• 2017年，欧央行缩减QE并释放鹰派信号，欧元持续升值，导致美元指数大幅下跌。
• 2018年以来，欧洲经济景气回落、欧央行转向鸽派，欧元贬值，美元指数止跌反弹。

全球经济进入繁荣顶点与美元指数反弹

• 2017年：全球经济改善带动欧洲制造业PMI屡创新高，欧央行缩减宽松，欧元升值，美元指数下跌。
• 2018年：全球经济景气到达繁荣顶点，欧洲出口大幅下滑，景气指标回落，欧央行延后加息，美元指数反弹。
• 关键数据：欧元兑美元升值幅度贡献了2017年美元指数跌幅的82.9%。

全球经济周期尾端与美元指数的走势

• 历史规律：在全球经济周期尾端，美元指数往往易涨难跌，尤其在新兴市场爆发债务危机时。
• 美国优势：由于内需支撑，美国经济在周期尾端相对“抗跌”，经济下滑幅度低于欧洲等出口型经济体。
• 资本流动：全球景气下滑或区域危机后，国际资本倾向于回流美国，市场做多美元情绪升温，进一步支撑美元指数。

未来美元指数可能保持强势的原因

1. 特朗普贸易保护政策：美国贸易逆差收窄，需求外溢减少，全球和欧洲出口承压，经济景气下滑。
2. 中国结构去杠杆：社融增速回落，中国进口下滑，对依赖出口的国家（如韩国、印尼、巴西）造成冲击。
3. 新兴市场风险：新兴经济体杠杆率和外债占GDP比例高企，若遭遇资本外流，可能爆发债务危机，资金进一步回流美国。
4. 美强欧弱格局形成：美国经济相对欧洲更强劲，美德利差走扩，美元保持强势。

风险提示

• 全球爆发大规模贸易战可能对美元指数产生不利影响。
• 新兴市场若无法有效控制资本外流，可能加剧美元强势。

关键图表与数据支持

• 图1：美元指数构成货币情况
• 图2：美元指数包含货币对应经济体GDP占比
• 图3、图4：美元指数与美国GDP/股指与全球对比
• 图5、图6：欧元兑美元与美元指数走势关系
• 图7、图8：美欧GDP增速与制造业PMI差异
• 图9：美联储与欧央行货币政策变化
• 图10：美德利差与美元指数变化
• 图11-15：2017年欧洲经济与美元指数关系
• 图16、17：美国和中国加杠杆推动全球增长
• 图18、19：美国企业与居民杠杆率接近历史峰值
• 图20-25：2018年欧洲经济景气回落与美元指数反弹
• 图26-33：美元指数在周期尾端的走势规律
• 图34-37：特朗普贸易保护与美国需求外溢影响
• 图38-47：中国结构去杠杆与新兴市场资本外流风险

结论

美元指数的走势不仅受美国经济表现影响，也与欧洲经济和货币政策密切相关。2018年以来，随着全球经济进入繁荣顶点，欧洲经济疲软、欧央行转向宽松，美元指数止跌反弹。未来，若全球经济周期进入尾端，叠加贸易保护政策和新兴市场风险，美元指数或将继续保持强势。