20130825-国金证券-环旭电子-601231.SH-继续看好廉价iPhone与新客户拓展_14页_516kb

长期竞争力与投资分析总结

核心内容

本报告主要分析了一家电子制造服务公司的财务表现、市场竞争力、投资逻辑及未来增长点。公司主要为苹果提供无线模组产品，并在新客户拓展、穿戴设备合作、多元化业务布局等方面具有显著优势。

主要观点

业绩表现

• 2013年上半年：公司实现营业收入64.79亿元，同比增长12.3%；归属母公司净利润2.66亿元，同比增长14.21%，对应EPS为0.26元，略低于预期。
• 业绩压力：上半年业绩略低于预期，主要由于苹果新品断档导致无线模组销量和盈利下滑，以及经济低迷影响企业级磁盘销售。
• 库存影响：公司计提存货跌价损失约2,000万元，影响净利润增速约7个百分点。

未来增长驱动因素

1. 廉价iPhone发布：预计带来通讯模组10.7%的增长，可能显著提升销售增速。
2. 苹果新品备货：8月起进入苹果新品备货期，业绩有望逐步改善。
3. 新客户拓展：公司已切入索尼Gaming系列产品，未来有望拓展至三星、联想、中兴、华为等客户。
4. 穿戴设备合作：已为Google Glass提供通讯模组，未来可能为iWatch等苹果穿戴设备提供模组，受益于穿戴式设备行业增长。

多元化布局

• 公司产品应用涵盖工业、消费电子、汽车等多个领域，业务结构相对均衡，降低单一市场风险。
• SSD、SHD（智能手持设备）以及汽车电子等业务表现良好，预计未来增长可期。

关键信息

财务数据

• 市价：23.07元
• 总市值：233.40亿元
• 已上市流通A股：106.80百万股
• 2013年EPS预测：0.82元，同比增长30.27%
• 2014年EPS预测：1.03元，同比增长25.22%
• 2015年EPS预测：1.20元，同比增长17.21%

估值与投资建议

• 当前股价对应28.2倍的2013年市盈率（PE）。
• 投资建议为“增持”，预计未来6-12个月内股价将上涨5%-20%。
• 若股价回调，建议积极买入。

风险提示

• 苹果产品销售低于预期
• 新客户拓展进度不及预期

投资逻辑

• 苹果新品断档影响：上半年无新品发布，影响无线模组销售和盈利。
• 廉价iPhone市场定位：价格与5S错位，契合中端市场，预计带来销售增长。
• 新客户拓展成果：成功进入索尼Gaming供应链，拓展至其他品牌可能性大。
• 穿戴设备合作：与Google等科技巨头合作，短期提振估值，长期受益行业增长。

业务结构与增长潜力

下游应用

• 无线通信模组：占收入接近30%，主要供应苹果。
• 存储类产品（SSD）：受益于超级本出货量增长，预计2013年出货量增长152.7%。
• SHD（智能手持设备）：受益于产业信息化，预计增长可期。
• 汽车电子：LED车灯模块、电压调节器等产品，受益于汽车行业增长和LED渗透率提升。

估值分析

• 行业优化市盈率：2013年为77.72倍。
• EPS预测：上调后分别为0.82元、1.03元、1.20元，分别同比增长30.27%、25.22%、17.21%。

风险与机遇

风险

• 苹果销售预期未达：若苹果产品销售低于预期，将影响公司业绩。
• 新客户拓展不及预期：可能影响公司增长动力。

机遇

• 廉价iPhone销售增长：预计带来销售量增长。
• 新客户拓展成果：索尼、三星等客户拓展将提升市场占有率。
• 穿戴设备市场发展：公司有望在该领域获得长期增长。

附录信息

• 财务预测摘要：包括损益表、现金流量表、资产负债表及关键财务比率分析。
• 历史评级：多次推荐“增持”，目标价在21.00~23.00元之间。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期上涨20%以上
  • 增持：预期上涨5%-20%
  • 中性：预期变动-5%~5%
  • 减持：预期下跌5%以下

总结

公司具备较强的长期竞争力，业绩稳定增长，多元化布局为其提供持续增长动力。未来增长点主要集中在苹果新品发布、廉价iPhone市场拓展、新客户开发及穿戴设备合作。当前估值合理，投资建议为“增持”，具备长期投资价值。