20130516-国金证券-环旭电子-601231.SH-增长与催化剂共存_22页_726kb
报告摘要
环旭电子 (601231.SH) 总结
核心内容
环旭电子是一家多元化经营的电子制造服务公司，主要产品包括无线通讯模组、存储设备、工业产品等。公司具备强大的制造能力与技术优势，尤其在无线模组和SSD领域表现突出。公司整体业绩稳定增长，ROE处于行业较好水平，具备较高的配置价值。
主要观点
- 多元化经营带来稳定增长：公司产品覆盖消费电子、智能设备、汽车、工业等多个领域，各领域增长逻辑具有持续性，使得公司业绩增长的确定性较高。
- 无线模组是重要增长点：随着移动智能设备的普及，无线通讯模组成为公司的重要增长引擎。公司已切入非苹果客户，如亚马逊Kindle Fire HD系列，进一步拓展市场空间。
- SSD需求快速增长：超极本渗透率提升带动SSD出货量明显增长，公司作为Intel的主要供应商之一，预计在SSD领域保持较高增速。
- 穿戴式智能设备提升估值：尽管短期内无法带来明显业绩增长，但穿戴式设备如Google Glass的推出将提升公司估值水平。
- 研发投入与技术优势：公司注重研发投入，具备领先的模块化技术和贴装制造工艺，能够适应多种规格和需求，提升客户认可度。
关键信息
市场数据
- 市价：19.96元
- 已上市流通A股：106.80百万股
- 总市值：189.29百万元
- 年内股价最高最低：18.71元/9.61元
- 沪深300指数：2530.77
- 上证指数：2241.92
投资逻辑
- 无线模组：受益于移动智能设备的高景气，且公司积极拓展非苹果客户，模组化趋势明显，有助于打开市场增量空间。
- SSD：随着超极本渗透率提升，SSD需求快速增长，公司出货量有望保持40%以上增长。
- 穿戴式设备：虽然目前尚处于导入期，但其对无线模组的需求将提升公司估值。
- 产品多元化：公司产品覆盖多个领域，降低单一市场波动对公司业绩的影响。
估值与投资建议
- 公司13-15年EPS预测分别为0.77元、0.92元、1.11元，分别同比增长22.82%、19.61%、20.06%。
- 当前股价19.96元，对应25.85倍13年市盈率，短期内存在回调风险，但长期增长可期，维持“增持”评级。
风险提示
- 股价回调
- 消费电子景气低于预期
- 客户拓展与出货量低于预期
附录：三张报表预测摘要
损益表预测（人民币百万元）
| 项目 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 主营业务收入 | 13,708 | 12,708 | 13,335 | 16,087 | 18,930 | 21,926 |
| 增长率 | - | -7.3% | 4.9% | 20.6% | 17.7% | 15.8% |
| 主营业务成本 | -12,136 | -11,244 | -11,671 | -14,056 | -16,567 | -19,152 |
| %销售收入 | 88.5% | 88.5% | 87.5% | 87.4% | 87.5% | 87.3% |
| 毛利 | 1,572 | 1,464 | 1,665 | 2,030 | 2,362 | 2,774 |
| %销售收入 | 11.5% | 11.5% | 12.5% | 12.6% | 12.5% | 12.7% |
| 营业税金及附加 | 0 | -9 | -7 | -6 | -7 | -8 |
| %销售收入 | 0.0% | 0.1% | 0.1% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 营业费用 | -250 | -235 | -211 | -241 | -284 | -329 |
| %销售收入 | 1.8% | 1.8% | 1.6% | 1.5% | 1.5% | 1.5% |
| 管理费用 | -698 | -672 | -684 | -853 | -1,003 | -1,162 |
| %销售收入 | 5.1% | 5.3% | 5.1% | 5.3% | 5.3% | 5.3% |
| 息税前利润(EBIT) | 624 | 548 | 763 | 930 | 1,068 | 1,275 |
| %销售收入 | 4.6% | 4.3% | 5.7% | 5.8% | 5.6% | 5.8% |
| 财务费用 | -34 | -16 | -11 | 7 | 53 | 72 |
| %销售收入 | 0.2% | 0.1% | 0.1% | 0.0% | -0.3% | -0.3% |
| 资产减值损失 | 34 | -7 | -19 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 1 | -1 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| %税前利润 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 营业利润 | 625 | 525 | 732 | 937 | 1,121 | 1,347 |
| 营业利润率 | 4.6% | 4.1% | 5.5% | 5.8% | 5.9% | 6.1% |
| 营业外收支 | 3 | 17 | 20 | 4 | 5 | 5 |
| 税前利润 | 628 | 542 | 752 | 941 | 1,126 | 1,352 |
| 利润率 | 4.6% | 4.3% | 5.6% | 5.9% | 5.9% | 6.2% |
| 所得税 | -89 | -92 | -116 | -130 | -145 | -156 |
图表摘要
- 图表2：智能机出货量预测情况
- 图表3：平板电脑出货量预测情况
- 图表9：iPhone出货量预测
- 图表10：iPad出货量预测
- 图表11：Kindle Fire平板出货量情况
- 图表12：穿戴式智能设备对无线模组业务量贡献（百万套）
- 图表13：公司主要存储设备
- 图表14：SSD与HDD优劣势比较
- 图表15：超极本增长情况（百万）
- 图表16：全球SSD市场规模预测（十亿美元）
- 图表17：超极本物料成本分析
- 图表18：128G（16Gx8）MLC芯片合约价格走势情况
- 图表19：新引进供应商份额占比对环旭SSD产品增速影响测算
- 图表20：2012年公司主要业务收入占比
- 图表21：全球电子制造服务行业分布情况
- 图表22：SHD主要应用领域
- 图表23：城镇居民人均工资保持在10%以上增长
- 图表24：物流费用增速持续快于物流增加值
- 图表25：汽车销售增速预期
- 图表26：部分LED车灯参数
- 图表27：公司ODM模式厂商参与产品原始开发是最重要的竞争力要素
- 图表28：公司近期主要研发项目
- 图表29：主要电子制造服务厂商经营情况
- 图表30：日月光业务覆盖主要芯片厂商
- 图表31：公司组织结构
- 图表32：国金电子市值TOP20数据对比
- 图表33：公司主要产品经营情况
总结
环旭电子在无线模组和SSD领域具有显著的增长潜力，受益于移动智能设备的普及和超极本市场渗透率的提升。公司产品多元化，降低了单一市场波动的影响，同时具备强大的制造能力和技术优势，有助于其在行业中保持领先地位。尽管短期存在股价回调风险，但长期来看，公司业绩增长具有较高确定性，维持“增持”评级。
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