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泰合集团入主，开启华神第三次创业新征程

核心内容概述

泰合集团通过收购四川华神72%的股份，成为华神集团（000790）的实际控制人，并推动公司更名为泰合健康，标志着公司进入第三次创业阶段。泰合集团作为一家以金融为主业，大健康、教育、文化旅游和房地产协同发展的企业，总资产已突破600亿元，具备强大的资本运作能力和产业整合能力。公司未来将专注于医药大健康产业，通过外延式并购和内生式增长相结合的方式，推动业绩提升和战略转型。

主要观点与关键信息

公司概况及发展现状

• 公司背景：成都华神集团股份有限公司（华神集团）成立于1988年，于1998年在深圳证券交易所上市，主营业务涵盖生物制药、中西成药和现代钢构。
• 更名与转型：2016年9月，公司更名为泰合健康，主营业务调整为以现代中药为核心，生物制药为特色，通过研发医药产品、并购药业企业和成熟医院，推动大健康产业发展。
• 子公司结构：公司目前控股三个子公司，分别负责钢结构设计制作安装服务、中西成药和生物制药业务。
• 股权结构：泰合集团通过持有四川华神72%的股份，间接控制上市公司18.08%的股份，成为第一大股东。公司股东结构较为分散，前十大股东合计持股28.59%。

现有产品市场前景广阔，核心产品竞争力强

• 三七通舒胶囊：公司核心中药产品，是国内首批采用指纹图谱质量控制的中药产品，具有物质基础清楚、作用机理明确、临床效果显著等优势，预计未来将成长为10亿大品种中药。
• 鼻渊舒口服液：全国独家医保产品，用于治疗和预防急慢性鼻炎、鼻窦炎等，是鼻炎治疗的临床一线用药，销售稳定，2015年营收占比超10%。
• 利卡汀：全球首个用于治疗原发性肝癌的单抗放疗药物，具有较高的疾病控制率和患者生存率，但价格昂贵且推广受限，未来有望通过小剂量产品实现放量。

重磅产品放量需要时间，短期业绩承压明显

• 营收与利润：2016年上半年公司营收为2.41亿元，同比减少1.72%，但归母净利润同比增长293.67%，显示盈利能力增强。
• 毛利率与净利率：中西成药毛利率为68.36%，是三大业务板块中最高的，但销售费用占比达37%，导致销售净利率较低。
• 产品结构优化：公司正加强三七通舒胶囊在基层医院的推广，同时推进国际化项目，以提升盈利水平。

泰合集团入主公司，开启华神第三次创业新征程

• 泰合集团概况：成立于2002年，注册资本10亿元，形成金融、大健康、教育、文化旅游、房地产协同发展格局，连续四年位列中国民营企业500强。
• 金融板块：泰合集团控制7家金融公司，拥有银行、基金、证券等牌照，具备较强的融资能力。
• 房地产板块：泰合集团在房地产板块有14家子公司，累计开发面积达330万平方米，为公司发展提供基础依托。
• 并购路径：公司与中钰资本共同成立50亿元产业投资基金，旨在推动并购和产业整合，降低整合风险。

坚持大健康发展主线，走外延式路径

• 钢构剥离：华神集团曾计划剥离钢构业务，但因实际控制人变更及资本市场波动，未能实现。
• 市值与股东结构：公司市值约60亿元，股东分散，大股东增持意愿强烈，为公司并购提供良好基础。
• 投资建议：分析师预计公司2016-2018年营业收入分别为4.5亿、4.8亿和5.2亿，净利润分别为2482万、3029万和3403万，给予“买入”评级。

风险提示

• 药品降价风险：中药市场存在价格波动风险。
• 行业政策风险：医药行业受政策影响较大。
• 产品研发及临床研究项目风险：新产品研发及临床推广存在不确定性。
• 营运成本增加风险：随着业务拓展，营运成本可能上升。

财务数据与估值

• 财务指标：2016年公司经营性现金净流量为143.61万元，销售净利率为5.52%，市盈率（P/E）为248.65倍，市净率（P/B）为9.98倍。
• 盈利预测：预计2016-2018年每股收益分别为0.06、0.07和0.08，对应PE分别为248.65、203.78和181.39倍。

图表目录

• 图1：子公司情况图
• 图2：2015年员工专业构成
• 图3：2015年员工学历构成
• 图4：公司分产品营收占比
• 图5：公司主要产品收录现状
• 图6：三七通舒胶囊开发成果图
• 图7：三七通舒胶囊主要竞品及其成分
• 图8：2011-2015三七通舒胶囊重点城市公立医院销售金额
• 图9：2011-2015鼻渊舒口服液重点城市公立医院销售金额
• 图10：2011-2015索拉非尼重点城市公立医院销售金额
• 图11：公司主要在售产品
• 图12：2011-2016H1泰合健康营收及增长
• 图13：2011-2016H1泰合集团净利润及增长
• 图14：2016H年公司分产品营业收入构成
• 图15：2016H年公司分产品营业利润
• 图16：2016H年公司分产品毛利率
• 图17：泰合集团子公司结构示意图
• 图18：泰合集团2012-2015年资产情况
• 图19：泰合集团2012-2014年营收及利润情况
• 图20：泰合集团金融板块核心子公司基本情况分析
• 图21：泰合集团房地产板块核心子公司基本情况分析
• 图22：上市公司实际控制人变更前的股权分布
• 图23：上市公司实际控制人变更后的股权分布
• 图24：泰合健康十大股东明细
• 图25：历史并购及结果

结论

泰合集团的入主标志着华神集团进入新的发展阶段，通过外延式并购和内生式增长，公司将逐步构建大健康医药产业体系。尽管短期业绩受到利卡汀推广限制和销售费用高企的影响，但核心产品三七通舒胶囊和鼻渊舒口服液具备良好的市场前景和竞争力，未来有望带动公司业绩增长。同时，泰合集团强大的金融背景和产业资源将为公司提供有力支持，推动其在医药大健康领域的持续发展。