深度报告-20211012-财信证券-化学原料_双碳目标改变长期方向_供需错配引领价格上行_14页_1mb

纯碱行业深度分析总结

核心内容

本报告分析了纯碱行业的周期性、需求端与供给端的变化趋势，以及在“双碳”目标和环保政策影响下的未来发展前景。同时，提出了对行业龙头企业的投资建议。

主要观点

• 行业周期性：自2015年以来，纯碱行业经历了完整的价格周期。2016年因环保政策和地产需求增加，价格进入上涨周期；2020年疫情冲击下价格探底，但随后因地产竣工需求恢复和新能源发展，价格重新进入上行通道。
• 价格周期展望：本轮纯碱价格周期在持续时间和价格高度上有望超过上一轮周期，主要由于新能源（如光伏玻璃、磷酸铁锂电池）需求增长的支撑。
• 需求端：
  • 地产需求：尽管地产销售和新开工面积有所下滑，但竣工面积仍保持高位，对玻璃需求有较强支撑。
  • 光伏玻璃：光伏装机量持续增长，带动玻璃需求提升，进而拉动纯碱需求。
  • 磷酸铁锂电池：随着其在动力电池中的应用占比提升，对碳酸锂的需求增加，从而推动纯碱需求。
• 供给端：
  • 产能限制：2016年后，国家加强了对纯碱行业产能的监管，限制高能耗、高污染的氨碱法和联碱法产能，鼓励低能耗的天然碱产能。
  • 环保政策：环保督察常态化使得行业供给弹性受限，落后产能逐步被淘汰。
• 行业前景：预计行业景气周期将持续至2022年底，短期内因连云港产能退出可能加剧供需紧张，推动价格上行。
• 投资建议：推荐关注行业龙头山东海化（000822.SZ）和远兴能源（000683.SZ），认为其在行业中的竞争地位稳固，具备长期增长潜力。

关键信息

需求端分析

• 玻璃是纯碱最大下游，占总需求的56%。
• 平板玻璃需求主要来自地产，占75%。
• 2020年光伏装机量恢复增长，全球新增装机量达84.6GW，国内新增装机量达48.2GW。
• 磷酸铁锂正极材料产量已超越三元材料，预计未来对碳酸锂的需求增长将带动纯碱需求。

供给端分析

• 2016年后，纯碱行业新增产能受到严格限制，环保和能耗政策成为产能扩张的主要障碍。
• 2021-2022年新增产能计划有限，仅德邦化工和远兴能源有较大项目。
• 连云港碱业130万吨产能将在2021年底退出，短期内加剧供需失衡。

财务数据与估值

• 远兴能源：
  • 2021-2023年预计净利润分别为34.76亿、31.47亿、30.64亿。
  • EPS分别为0.95元、0.86元、0.83元。
  • 给予2022年12-14倍PE估值，合理股价区间为10.32-12.04元。
• 山东海化：
  • 2021-2023年预计净利润分别为12.65亿、13.44亿、4.26亿。
  • EPS分别为1.41元、1.50元、0.48元。
  • 给予2022年8-10倍PE估值，合理股价区间为12.0-15.0元。

风险提示

• 房地产韧性不及预期，导致平板玻璃需求超预期下滑。
• 行业新增产能投放超预期，供需关系提前缓和。
• 新能源领域需求不及预期，纯碱边际新增需求不及预期。

行业评级

• 投资评级：给予行业“领先大市”评级，认为纯碱行业未来1-2年将保持景气。
• 股票评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。

图表与数据支持

• 图1：2015-2021年纯碱价格走势。
• 图2：纯碱下游需求结构。
• 图3：玻璃下游需求结构。
• 图4：平板玻璃与房屋施工面积同比增速。
• 图5：我国房屋施工面积情况。
• 图6：房屋新开工和竣工面积增速。
• 图7：光伏度电成本逐年下降。
• 图8：2016-2020年光伏新增装机量数据。
• 图9：光伏玻璃企业产能情况。
• 图10：新能源汽车销量数据。
• 图11：动力电池产量数据。
• 图12：磷酸铁锂正极材料产量逐渐超越三元材料。
• 图13：纯碱产能与产能增速情况。
• 图14：纯碱CR5企业产能情况。
• 图15：三友化工与山东海化资本开支情况。
• 图16：玻璃生产成本结构图。
• 图17：玻璃-纯碱价差走势。

结论

纯碱行业在“双碳”目标和环保政策的推动下，正经历从传统高污染、高能耗向低能耗、天然碱方向转型的过程。在地产竣工需求保持韧性、光伏玻璃和磷酸铁锂电池需求快速增长的背景下，行业有望迎来1-2年的景气上升期。建议投资者关注山东海化和远兴能源等龙头企业，以获取行业增长带来的收益。