中泰量化行业轮动系列之一：基于筹码浮盈率的行业动量因子构建-20200513-中泰证券-12页_722kb

基于筹码浮盈率的行业动量因子构建总结

核心内容

本报告探讨了A股市场中行业与个股在动量效应上的差异，并尝试构建新的行业动量因子，以更好地捕捉行业轮动的规律。通过回测分析，报告验证了基于筹码浮盈率的动量因子在行业层面的优势，同时结合个股反转效应构建了更具收益潜力的选股模型。

主要观点

1. 行业与个股动量效应存在背离

• 个股层面：表现出较强的反转效应，即过去一个月涨幅大的股票在下一个月表现较差，涨幅小的股票则表现较好。
• 行业层面：表现出较弱的趋势效应，即过去一个月表现好的行业在下一个月仍可能保持优势，但效果不稳定。

2. 基于筹码浮盈率的行业动量因子效果更优

• 通过对比传统涨跌幅因子与筹码浮盈率因子，发现基于筹码浮盈率构建的行业动量因子在多空组合的信息比率和胜率方面表现更佳。
• 因子1（涨跌幅之差）：多头年化收益率为13.0%，多空组合信息比率为0.8。
• 因子2（筹码浮盈率之差）：多头年化收益率为12.9%，多空组合信息比率达到1.2，优于因子1。

3. 涨跌幅修正的动量因子在个股层面更有效

• 在个股层面，利用涨跌幅修正的动量因子表现更稳健，尽管收益率略低于基于筹码浮盈率的因子，但胜率和信息比率均有显著提升。
• 多头年化收益率：14.0%
• 多空组合信息比率：1.85
• 多空组合胜率：65.5%

4. 行业动量与个股反转效应结合的选股模型表现优异

• 构建的量化组合在全市场选股下，年化收益率达16.1%，显著高于中证800指数的6.5%。
• 若限定选股范围在中证800成分股中，年化收益率进一步提升至18.8%，超额收益达12.4%。
• 该模型的月度胜率约为65%，且最大回撤控制在42%左右，风险调整后收益表现优于传统行业轮动策略。

关键信息

回测结果对比

选股模型表现

风险提示

• 历史统计规律可能发生变化。
• 市场存在系统性风险。
• 监管政策可能超预期变动。

投资建议与评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
  • 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
  • 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。

总结

本报告通过分析行业与个股在动量效应上的差异，提出基于筹码浮盈率和涨跌幅修正的行业动量因子构建方法，并进一步结合个股反转效应，构建出具有较高收益潜力的量化选股模型。该模型在全市场和中证800成分股范围内均表现出优于传统行业轮动策略的收益表现，具有实际投资参考价值。但需注意，策略表现受市场环境影响，存在一定的风险。