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招商宏观 | 美伊冲突对基本面的冲击可能低于预期

核心观点

美伊冲突爆发后，市场担忧其对国内经济的负面影响，但实际数据显示，国内经济基本面未受到显著冲击，呈现股债双牛局面。4月制造业PMI保持在临界值以上，外贸数据明显超预期，表明国内经济韧性较强。这种表现主要归因于中美两国在AI产业链上的主导地位，以及其对化石能源价格上涨的抵御能力。

• 美国作为产油国，能够有效支撑AI产业链的发展。
• 中国虽然不是产油国，但能源结构正在向清洁能源转型，对化石能源依赖度下降，降低了冲突带来的影响。
• 外贸增长并非单纯由价格上涨驱动，而是由实际贸易量增加推动。
• 全球经济扩张在中美AI引擎的带动下加速，4月全球制造业PMI达到52.6%，为过去三年最高。
• 国内政策在基本面稳定的情况下，无需额外刺激，即可完成全年增长目标。
• 资本市场对美伊冲突的敏感度下降，资产价格趋于稳定。

一、开工率

上周多数行业开工率呈现下降趋势，但部分行业有所回升：

• 沥青企业开工率：18.4%，环比上升2.2个百分点。
• 电炉开工率：66.03%，环比下降0.64个百分点。
• 主要钢企高炉开工率：75.9%，环比下降0.1个百分点。
• 建材钢厂螺纹钢开工率：38.03%，环比下降1.97个百分点。
• 纯碱开工率：86.5%，环比上升1.02个百分点。
• 热卷开工率：78.13%，环比下降1.56个百分点。
• 冷轧开工率：82.98%，环比持平。
• 全钢胎开工率：49.07%，环比下降16.9个百分点。
• 半钢胎开工率：48.07%，环比下降25.3个百分点。
• 浮法玻璃开工率：69.44%，环比下降0.19个百分点。
• 液化天然气开工率：54.39%，环比下降0.22个百分点。
• PVC开工率：71.87%，环比下降1.71个百分点。

整体来看，上周开工率形势转弱，仅2个指标环比上升，其余多数下降。

二、产能利用率

上周产能利用率整体呈现波动，部分行业有所回升：

• 钢厂产能利用率：76.8%，环比上升1.17个百分点。
• 矿山企业产能利用率：60.5%，环比下降0.02个百分点。
• 冷轧产能利用率：87.2%，环比上升0.12个百分点。
• 浮法玻璃产能利用率：72.05%，环比下降0.19个百分点。
• 焦化产能利用率：74.73%，环比上升0.02个百分点。
• 电炉产能利用率：54.88%，环比下降0.19个百分点。
• 电厂日均耗煤量：72.5万吨，环比下降2.06万吨。
• 水泥熟料产能利用率：59.99%，环比下降2.84个百分点。

整体来看，产能利用率形势转弱，3个指标环比上升，6个指标环比下降，1个指标保持不变。

三、产量

上周多数行业产量出现下降，但部分行业有所回升：

• 重点企业粗钢日均产量：203.6万吨，环比下降7.5万吨。
• 重点企业钢材日均产量：216万吨，环比上升。
• 全国建材钢厂螺纹钢产量：196.65万吨，环比下降10.27万吨。
• 主要钢厂热卷产量：300.61万吨，环比下降4.6万吨。
• 铁水产量：238.91万吨，环比上升0.01万吨。
• 沥青产量：31.26万吨，环比上升1.49万吨。

整体来看，产量形势转弱，4个指标环比上升，6个指标环比下降。

四、价格

上周价格指标呈现分化趋势，部分商品价格上涨，部分价格下跌：

• 水泥价格：华东地区421元/吨，西南地区445元/吨，均环比持平。
• 混凝土价格：282.29元/立方，环比下跌0.17元/立方。
• 螺纹钢价格：3468.5元/吨，环比上涨69.75元/吨。
• 热卷价格：3542.5元/吨，环比上涨87.25元/吨。
• 重交沥青价格：4470.95元/吨，环比上涨35.42元/吨。
• 轻质纯碱价格：1234.11元/吨，环比下跌0.89元/吨。
• 碳酸锂价格：19.23万元/吨，环比上涨1.71万元/吨。
• PVC价格：4816元/吨，环比下跌7元/吨。
• 动力煤价格：699元/吨，环比上涨5元/吨。
• 焦煤价格：1561元/吨，环比上涨5元/吨。
• 焦炭价格：1414元/吨，环比上涨9元/吨。
• 光伏产品价格指数（SPI）：13.43%，环比持平。
• 猪肉平均批发价：14.82元/千克，环比下跌0.37元/千克。

整体来看，价格高频指标形势有所转弱，8个指标环比上涨，6个指标环比下跌。

五、库存

上周库存情况显示部分行业库存上升，部分下降：

• 水泥库容比：58.98%，环比持平。
• 水泥发运率：39.81%，环比上升0.01个百分点。
• 六大发电集团煤炭库存可用天数：17.77天，环比上升。
• 港口铁矿石库存：17225.76万吨，环比上升10.05万吨。
• 钢厂炼焦煤库存：778.45万吨，环比下降3.49万吨。
• 纯碱库存：185.64万吨，环比上升4.21万吨。
• 螺纹钢社会库存：547.07万吨，环比下降7.46万吨。
• 建筑钢材厂商库存：179.79万吨，环比上升5.9万吨。
• 热卷社会库存：306.1万吨，环比上升10.3万吨。
• 热卷钢厂库存：82.6万吨，环比上升1.19万吨。
• 沥青出货量：19万吨，环比下降2.3万吨。

整体来看，库存形势有所波动，部分指标上升，部分下降。