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政策进入蓄力期！宋雪涛解读7月政治局会议六大新变化

核心内容概述

2024年7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势并部署下半年经济工作。国金证券首席经济学家宋雪涛对此发布解读报告，指出此次会议在经济形势判断、宏观政策基调、资本市场定位等方面出现了多个值得关注的新变化，表明宏观政策将进入“蓄力期”，为后续增量政策的出台做准备。

主要观点与关键信息

1. 经济形势判断出现边际变化

• 会议将经济形势定调为“经济呈现动能向新、结构向优的发展态势”，未使用“总体平稳”的表述。
• 这一变化反映了决策层对经济的乐观程度有所提升，也意味着后续将加快新旧动能转换。
• “总体平稳、稳中有进”是2024年以来的常规表述，此次省略说明政策风向可能有所调整。

2. 增量政策渐行渐近

• 会议提出“谋划出台务实管用的增量政策”，标志着增量政策从“储备”阶段转向“谋划”阶段。
• 宋雪涛梳理了6月以来“增量政策”表述的演进，表明政策制定正逐步加快节奏。
• 增量政策的推出将更加注重效果，强调“逆周期调节”与“扩大内需、优化供给”的结合。

3. 增量政策可能包括哪些内容

• 存量政策加快落地：包括加快财政支出、债券资金使用、推动“两重”建设和“两新”工作。
• 货币政策工具灵活运用：不排除三季度降准降息的可能性，但受外部环境和资本市场压力影响。
• 增量政策潜在方向：
  • 调降公积金贷款利率
  • 地方政府债务结存限额下达
  • 城乡居民增收计划及个税附加扣除优化
  • 房贷贴息政策（落地可能性较低）

4. 资本市场、科技创新、贸易平衡三大新信号

• 资本市场：强调“深化投融资综合改革”、“提升资本市场韧性和信心”，相比4月会议更加注重“韧性”和制度改革。
• 科技创新：提出“加快现代化产业体系建设”、“着力打造新兴支柱产业”，显示科技创新和产业升级仍是政策重点。
• 贸易平衡：提出“大力发展服务贸易，促进贸易平衡发展”，与近期中欧贸易摩擦升温背景相关，表明对外部不确定性有所应对。

5. 蓄力期的意义

• 外部不确定性增加可能是会议对经济形势判断变化的原因之一。
• 蓄力期的目的是为后续增量政策的出台争取时间和空间，确保政策的“务实管用”。
• 宋雪涛认为，若年内确有必要，9-10月可能是增量政策落地的关键窗口期。

风险提示

• 财政支出节奏不及预期
• 经济超预期承压
• 货币政策宽松不及预期
• 贸易摩擦超预期

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