20161031-华泰证券-杭州银行-600926.SH-混合所有制城商行_积极创新锐意改革_18页_967kb

杭州银行首次覆盖报告总结

核心内容概览

杭州银行是浙江省第二家A股上市的城商行，成立于1996年，总部位于杭州，具有典型的混合所有制股权结构，包含外资、国资、民资及员工持股，其中杭州市财政局持股24.16%，为实际控制人。公司以服务区域经济、中小企业和城乡居民为主要市场定位，深耕长三角地区，具有良好的区域发展优势。

主要观点

• 混合所有制优势：杭州银行的股权结构多元化，有助于提升决策效率和风险控制能力，形成市场化法人治理结构，为公司未来发展提供内生动力。
• 科技文创金融服务模式：公司自2009年起探索科技文创中小企业金融服务，设立科技支行和文创支行，开发差异化金融产品，走在行业前列。
• 资产结构转型：随着利率市场化推进，公司积极拓展金融市场业务，投资类资产占比从2013年的18.70%提升至2016年二季度末的43.72%，推动轻资本运营。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年净利润分别为39.85亿元、43.23亿元、47.24亿元，对应摊薄后EPS为1.52元、1.65元、1.80元。基于公司体量偏小、改革提速等因素，给予16年PB估值1.7-1.8倍，目标价25.61-27.12元，首次覆盖评级为“增持”。
• 不良贷款管理：2016年二季度末不良贷款率为1.64%，不良贷款余额为38.21亿元。公司已调整授信策略，提升抵押率，不良贷款上行空间有限。

关键信息

公司基本信息

• 成立时间：1996年9月
• 总部所在地：杭州
• 上市时间：A股上市银行中较晚
• 资产总额：截至2016年6月30日为5,668.89亿元
• 存贷款余额：存款余额为3,321.66亿元，贷款余额为2,327.97亿元
• 总股本：2,617百万股
• 流通A股：261.75百万股
• 总市值：59,652百万元
• 每股净资产：13.26元

股权结构

• 杭州市财政局：24.16%
• 澳洲联邦银行：18.00%
• 红狮控股集团有限公司：5.73%
• 中国人寿保险股份有限公司：5.55%
• 中国太平洋人寿保险股份有限公司：4.58%
• 杭州汽轮机股份有限公司：5.30%
• 上海国鑫投资发展有限公司：2.13%
• 华能资本服务有限公司：2.07%
• 杭州河合电器股份有限公司：2.98%
• 员工持股：3.73%
• 其他股东：25.77%

市场地位与区域优势

• 市场份额：在杭州中小商业银行中存、贷款市场份额分别为7.60%和5.70%，排名首位。
• 区域定位：杭州市是长三角地区重要中心城市，推动电子商务中心及区域性金融服务中心发展，公司具备区域发展优势。
• 分支机构布局：在杭州市设有99家分支机构，同时在北京、上海、深圳、南京、合肥、宁波等地设有13家分行及76家支行，实现长三角布局。

贷款结构与不良贷款

• 贷款结构：公司贷款占主导地位，与个人贷款之比约为7:3。
• 不良贷款：2016年二季度末不良贷款率1.64%，不良贷款余额38.21亿元，主要集中在制造业和批零业的个人经营贷款。
• 不良贷款管理：不良贷款客户中绝大多数为2013年之前的存量客户，抵押贷款比率提升，不良贷款上行空间有限。

资产结构转型

• 投资类资产占比提升：从2013年的18.70%上升至2016年二季度末的43.72%，主要集中在同业理财、债券及高信用等级金融工具。
• 金融市场业务：公司积极拓展金融市场业务，以应对利率市场化和净息差收窄的行业挑战。

盈利预测与估值

年度	净利润（亿元）	EPS（元）	BVPS（元）	PB（倍）
2016E	39.85	1.52	15.06	1.51
2017E	43.23	1.65	16.41	1.39
2018E	47.24	1.80	17.89	1.27

• 估值逻辑：基于公司体量偏小、改革提速等因素，给予16年PB估值1.7-1.8倍，目标价25.61-27.12元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 对比其他城商行：2015年以前上市的北京银行、南京银行、宁波银行平均PB为1.22倍，而新上市的贵阳银行和江苏银行平均PB为1.65倍，公司具备一定估值溢价空间。

投资逻辑

• 混合所有制：实现国企与民企的优势互补，提升公司治理效率和员工积极性。
• 区域发展：受益于长三角一体化进程，金融资源丰富，发展前景广阔。
• 轻型化转型：通过“轻、新、精、合”目标和“六六战略”，推动业务结构调整和盈利模式转型。
• 不良压力缓解：不良贷款率虽偏高，但区域经济企稳，公司已调整授信策略，不良上行空间有限。

风险提示

• 地区经济下滑：若区域经济下行，可能影响公司盈利能力。
• 资产质量恶化：不良贷款率可能因行业波动或经济增速放缓而上升，超出预期。

总结

杭州银行凭借其混合所有制优势和科技文创金融服务模式，展现出较强的区域竞争力和发展潜力。公司积极调整资产结构，提升投资类资产占比，推动轻资本运营。尽管不良贷款率偏高，但受益于区域经济企稳和公司主动调整策略，不良压力可控。盈利预测显示未来三年净利润稳步增长，估值给予一定溢价，首次覆盖给予“增持”评级。