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南证券：洋河股份2025年中报点评：短期承压，静候复苏

西南证券发布洋河股份（002304）2025年中报分析报告，认为公司当前面临较大的经营压力，但仍具有高股息率优势，静候需求复苏带来的机会。

一、业绩表现

• 2025年上半年，洋河股份实现营业收入148.0亿元，同比下滑35.3%。归母净利润43.4亿元，下滑幅度达45.3%，盈利能力明显下降。
• 单二季度，虽淡季影响下依然疲软，收入37.3亿元，同比下滑43.7%；归母净利润7.1亿元，同比下滑62.7%。

二、公司经营策略

• 主动控货去库存：面对消费环境趋严的局面，公司主动调节发货节奏，以降低渠道库存，减轻经销商回款压力，为长期稳健发展夯实基础。
• 结构变化影响：中高档酒业务受商务消费明显承压拖累，2025年上半年实现收入126.7亿元，同比下降36.5%；普通白酒业务虽相对稳定，但亦出现下滑。
• 区域差异：省内营收虽下滑，但去库存速度较快；省外跌幅更大。公司正优先聚焦核心市场，加速省内渠道结构优化。

三、财务指标分析

• 毛利率同比下降：2025年Q2，毛利率下滑0.4个百分点至73.3%，预计与产品结构下沉有关。
• 费用率普遍上升：销售、管理与财务费用率同比上升，其中销售费用同比增幅最高，共升少2.3个百分点至20.9%。
• 现金流压力依旧：Q2公司现金回款下滑47.6%，累计合同负债环比减少11.5亿元，为缓解经销商资金压力采取主动调节政策。

四、行业前景与公司策略

• 当前白酒行业仍处调整期，竞争格局与集中化进程加速，公司立足长远，注重主业聚焦与品质提升，同时履行高分红计划，以增强投资者吸引力。公司当前股息率处于行业领先水平。

五、盈利预测与估值

• 西南证券预计，公司2025-2027年归母净利润分别为46.8亿、49.6亿、53.1亿元，对应PE分别为23、22、21倍。
• 从业绩增速看，随着环境逐步改善，未来三年公司有望进入温和增长阶段。

六、风险提示

• 报告提示了需求复苏不及预期、市场竞争加剧等风险。但报告依旧维持“中性”评级，建议关注其长期分红稳定性与结构性发展机遇。