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报告摘要

洋河股份2025年半年度业绩点评总结

核心内容概述

洋河股份（002304）在2025年上半年（25H1）面临显著的业绩下滑，营业收入和归母净利润分别同比减少35.32%和45.34%，反映出公司在当前市场环境下的经营压力。尽管公司采取了一系列战略调整和改革措施，如推出第七代海之蓝和三年陈洋河大曲，并引入新董事长顾宇，但短期内仍需等待行业改善和改革效果显现。公司维持高分红策略，具备较高的股息率，吸引关注。

主要观点

业绩承压：25H1营业收入和归母净利润均出现大幅下滑，分别下降35.32%和45.34%，显示公司面临较大的市场挑战。
产品与渠道表现：中高档酒和普通酒收入均下滑，其中中高档酒收入下降36.52%，普通酒下降27.24%。线上直销渠道收入占比提升0.47pct至1.52%，但整体渠道表现仍不乐观。
市场区域差异：省内收入占比提升6.40pct至49.07%，省外收入下滑更为明显，同比减少42.68%。省内经销商数量增加，而省外经销商数量减少268家。
净利率与现金流：25H1净利率同比下滑5.44pct至29.30%，经营性净现金流同比减少69.85%至6.16亿元，显示现金流压力。
费用控制：销售费用率同比上升3.10pct至14.52%，管理费用率上升2.02pct至6.34%。销售费用率上升主要由于广告促销费同比减少21.03%，但降幅小于收入下滑幅度。
投资与估值：公司持有中银证券带来的公允价值变动损益为-0.37亿元。预计2025-2027年公司收入增速分别为-30.54%、1.89%、5.58%，归母净利润增速分别为-29.62%、1.60%、5.58%，EPS分别为3.12元、3.17元、3.34元，PE分别为23.63倍、23.25倍、22.03倍。公司具备高弹性，且股息率较高，维持买入评级。
风险提示：梦6+动销情况不及预期，省外扩张不及预期。

关键信息

财务表现

营业收入：25H1为147.96亿元，同比-35.32%；2025年预计为20056亿元，同比-30.54%。
归母净利润：25H1为43.44亿元，同比-45.34%；2025年预计为4697亿元，同比-29.62%。
扣非归母净利润：25H1为42.32亿元，同比-46.71%。
每股收益：25H1为3.12元，2025年预计为3.12元，2026年预计为3.17元，2027年预计为3.34元。
经营性净现金流：25H1为6.16亿元，同比-69.85%；25Q2为-19.20亿元，去年同期为-28.07亿元。
合同负债：25H1末合同负债为58.78亿元，同比增加19.40亿元。
股权投资：25H1公允价值变动损益为-0.37亿元。

财务预测

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入	28876	20056	20436	21577
归母净利润	6673	4697	4772	5038
每股收益	4.43	3.12	3.17	3.34
P/E	16.63	23.63	23.25	22.03

财务比率

指标	2024	2025E	2026E	2027E
毛利率	73.16%	72.72%	72.74%	72.82%
净利率	23.09%	23.39%	23.33%	23.32%
ROE	12.87%	9.36%	10.18%	11.73%
ROIC	12.40%	9.10%	9.59%	10.65%
资产负债率	23.24%	23.10%	27.92%	34.22%
净负债比率	0.15%	0.16%	12.82%	24.07%
流动比率	3.30	3.24	2.69	2.20
速动比率	2.00	2.31	1.90	1.53
总资产周转率	0.42	0.31	0.32	0.35
P/B	2.15	2.28	2.47	2.72
EV/EBITDA	10.34	12.43	12.48	12.07