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基金经理能选出好的“投机性”股票吗？

核心内容

本文探讨了基金经理是否能够在“投机性股票”池中展现出卓越的选股能力。通过分析美国股市1980年至2016年的数据，研究发现基金经理在投机性股票上的表现优于普通投资者，且这种优势与基金经理的能力密切相关。

主要观点

• 投机性股票的定义：基于特质波动率、特质偏度和价格，将股票分为“投机性股票”、“非投机性股票”和“其他”三类。
• 投机性股票表现差：在所有股票中，投机性股票的平均表现比非投机性股票差66个基点。
• 基金经理表现优于市场：基金经理持有的投机性股票每月平均回报率接近1.7%，优于非持有的投机性股票，且表现出显著的选股能力。
• 基金持仓对投机性股票的影响：基金经理对投机性股票的持仓比例约为3%，但表现优于未持有股票。
• 投资策略的收益差异：通过构建多空投资组合，基金经理持有的投机性股票表现出显著的超额收益，年化alpha可达0.55%。
• 风险控制与收益：虽然投机性股票风险较高，但基金经理通过精准选择，使得其持仓具有较低风险和较高收益。

关键信息

投机性股票池长期表现差

• 投机性股票的平均表现比非投机性股票每月差66个基点。
• 投机性股票的平均市值较低（约1.51亿美元），交易成本较高。

基金经理是否投资投机性股票并展现选股能力

• 基金经理持有的投机性股票每月平均收益比不持有的股票高32个基点。
• 投机性股票的平均回报率接近1.7%，显著优于非投机性股票（-32个基点）和“其他”股票（39个基点）。
• 投资于投机性股票的基金年化超额收益为1.2%，四因子alpha为0.55%。

持有投机性股票的基金的业绩表现

• 投机性股票的持仓比例在1980年至2016年间从1%上升至近4%。
• 基金持有的投机性股票的总波动率和特质波动率均低于未持有的投机性股票。
• 投机性股票的持仓比例与基金的未来业绩存在显著相关性。

投机性股票的分类与基金持仓分析

• LSL（Lottery Stock Loading）：衡量基金经理对投机性股票的持仓比例。
• LMN（Lottery Minus Non-lottery）：衡量基金经理对投机性股票的超额收益。
• 投机性股票的转移概率矩阵：显示基金经理持有的投机性股票更可能因价格上涨而离开投机性池子。

投机性股票的离开原因

• 投机性股票离开池子的主要原因是特质偏度的降低（占77%以上）。
• 基金经理持有的投机性股票因价格上涨离开的概率更高（19.75%）。
• 未被基金持有的投机性股票因价格上涨离开的比例较低（11.68%）。

结论

• 基金经理在投机性股票池中表现出较强的选股能力，能够挑选出表现优于市场平均水平的股票。
• 投机性股票的持仓比例与基金未来业绩存在显著相关性，说明基金经理的能力在其中发挥了关键作用。
• 通过构建多空投资组合，基金经理持有的投机性股票能够实现显著的超额收益，且该收益在控制交易成本和基金费用后依然可观。
• 投机性股票的分类和基金经理的持仓行为为基金投资策略提供了新的视角，可能成为未来研究的切入点。

风险提示

• 本文结论基于历史数据与海外文献，不构成任何投资建议。
• 投机性股票具有高风险和高波动性，投资需谨慎。