20260302-华西证券-3月信用,先止盈后布局_20页_4mb

3月信用债策略总结

核心内容

3月信用债市场面临多空因素交织的不确定性，建议投资者在月初对高弹性品种适度止盈，等待月底布局时机。市场主要关注点包括利率走势、信用利差变化、供需关系及机构行为。

主要观点

• 利率走势：2月利率小幅震荡下行，10年国债利率一度突破阻力位至 $1.78%$，但后续受情绪扰动影响，重回 $1.80%$。3月不确定性因素包括伊朗局势升级与两会召开，可能对利率产生下行或上行压力。
• 信用利差：当前信用利差整体处于偏低水平，尤其是中短票AAA 10Y、城投债AA和AA(2) 5Y等高弹性品种的利差保护空间较薄，存在调整风险。
• 供需关系：3月信用债发行量较大，供需偏弱，信用利差走扩概率较高。理财规模在季末通常下降，季初回升，可能带来配置力量的增强。
• 投资策略：建议月初调整为高等级中短久期信用债、商金债、券商债、利率债等，通过杠杆策略增厚收益；3月底至4月初，可布局中短久期高票息品种及曲线凸点，把握骑乘收益。
• 二永债策略：建议交易盘保持谨慎，控制久期，若债市调整，把握调整后的加仓机会。关注4-5年大行二永债成交收益率是否触及前高，以及基金与保险的买卖行为变化。

关键信息

1. 信用债市场分析

• 2月表现：
  • 信用债收益率普遍下行，长久期品种表现更好。
  • 城投债10Y AAA和AA+、5Y AA及以下收益率下行5-9bp。
  • 信用利差表现分化，10Y AAA和AA+、5Y AA和AA(2)城投债利差收窄4-7bp，而1-7Y AAA和AA+、7Y AA利差走扩0-5bp。
• 3月展望：
  • 信用债供强需弱，信用利差走扩概率较大。
  • 理财规模在季末下降，季初回升，或带来配置力量增强。
  • 建议月初止盈高弹性品种，调整为高等级中短久期信用债、商金债、券商债、利率债等。

2. 二永债策略

• 2月表现：
  • 二永债收益率全线下行，利差表现分化。
  • 1年二永债、10年大行二级资本债和4-5年永续债利差收窄。
  • 3-5年大行二永债持有收益率高于同期限中高等级普信债。
• 3月策略：
  • 建议在不确定性落地前保持谨慎，控制久期。
  • 若债市调整，把握调整后的加仓机会。
  • 关注4-5年大行二永债成交收益率是否触及前高，以及基金和保险的买卖行为变化。

3. 城投债市场分析

• 2月表现：
  • 城投债净融资为正，但同比下降。
  • 发行利率全线下行，长久期品种下行幅度更大。
  • 各省份净融资表现分化，广东净融资规模最大，山东净流出较大。
• 3月展望：
  • 配置力量增强，或成为布局窗口期。
  • 可关注理财偏好的中短久期高票息品种，如普信债。

市场建议

• 月初操作：适度止盈高弹性且低性价比的信用债品种，调整为高等级中短久期信用债、商金债、券商债、利率债等。
• 月底布局：关注理财规模回升，配置中短久期高票息品种；布局曲线凸点，把握骑乘收益；积极挖掘品种利差，如产业永续债、券商次级债等。
• 二永债加仓：若4-5年大行二永债成交收益率到达前高，或基金和保险出现净买入信号，可积极加仓。
• 科创债机会：关注科创债成分券的超跌修复机会，若ETF规模企稳回升，或迎来估值修复行情。

风险提示

• 货币政策出现超预期调整。
• 流动性出现超预期变化。
• 信用风险超预期。