20220804-西部证券-宏观专题报告_加息顶点与衰退起点_通胀和资产价格如何演绎__19页_625kb

美国通胀与资产价格演变分析总结

核心内容概述

本报告分析了2022年美国通胀超预期的原因、未来走势，以及美联储政策对经济和资产价格的影响。同时，评估了美股与美债的市场表现，并对A股市场的影响进行了展望。

一、美国通胀超预期的五大因素

1. 财政货币化
   疫情后美国货币政策支持财政政策无限扩张，M2*货币流通增速从2020年3月的2.34%飙升至2021年2季度的16.81%，成为通胀超预期的核心驱动因素。

2. 供应链冲击
   疫情导致全球供应链中断，供需失衡加剧，企业转向“预防库存管理”，进一步恶化了供应短缺问题。

3. 消费结构转变
   美国消费模式从服务消费转向商品消费，耐用品消费增速远超服务业，推动价格中枢上移。

4. 输入性通胀
   俄乌冲突导致全球粮食和能源价格上升，传导至美国国内，成为通胀的重要支撑。

5. 美联储误判与滞后
   美联储对通胀的判断失误，未能及时调整政策，导致通胀预期“易上难下”，并加剧了市场对通胀长期化的担忧。

二、美国通胀后续走势分析

• 高位回落趋势
  美联储加息对利率敏感型行业（如住房、汽车）需求有所抑制，成屋销售同比跌幅扩大，预示房价将面临下行压力。

• 供应链逐步缓解
  运费下降、库存回升表明供应链限制开始松动，企业主动去库存趋势显现，商品价格支撑力度减弱。

• 结构性通胀待观察
  食品和能源价格因需求刚性和供需失衡仍具韧性，短期内货币政策对其抑制作用有限。

• 薪资增长放缓
  尽管薪资增速仍高于通胀，但增长势头减弱，对通胀的支撑作用有限。

三、美联储政策的挑战与影响

• 政策转向“否极泰来”
  美联储将重点从支持经济转向控制通胀，但这一转变可能加剧消费和生产回落压力。

• 劳动力市场放缓
  尽管职位空缺率仍高，但新增非农就业人数3个月移动平均回落，劳动力市场增长见顶。

• 企业资本开支回落
  美国企业资本支出大幅下滑，若需求进一步放缓，可能引发“断崖式”生产调整。

• 通胀预期管理难度大
  美联储加息对通胀预期抑制有限，若经济下行超预期，市场或对美联储“牺牲经济”打压通胀的政策产生质疑。

四、美股与美债市场走向

• 从“滞胀”转向“衰退”
  市场交易逐步从“滞胀”转向“衰退”，美债收益率高点已现，预计下半年10年名义美债收益率将位于2.3%-2.8%区间。

• 美股企稳条件
  美股下跌最剧烈阶段或已结束，若美联储“最鹰派”时间已过，且市场对衰退定价明确，美股将开始企稳。

• A股市场影响
  美股与美债的走势对A股短期调整压力有限，但中期仍具上升动力。A股回调主因包括全球政治动荡、估值修复接近尾声及政策预期不及市场，但基本面见底和政策进一步发力将形成支撑。

五、风险提示

• 疫情反复超预期
  疫情可能对经济和市场产生新的冲击。

• 宏观经济政策效果不及预期
  美联储和政府的政策执行力度或无法达到市场预期，导致通胀与经济下行风险并存。

六、关键数据与图表

七、结论

美国通胀超预期主要由财政货币化、供应链冲击、消费结构转变、输入性通胀及美联储误判共同驱动。随着美联储加息对需求的抑制和供应链逐步缓解，通胀有望高位回落，但结构性通胀仍需观察。美股下跌最剧烈阶段或已结束，若政策转向并经济衰退确定，美股将企稳。A股短期面临调整压力，但中期仍具上升动力，政策支持和基本面改善将形成支撑。