20181113-新时代证券-维业股份-300621.SZ-聚焦主业_打造建筑装饰一体化总承包服务商_19页_1mb

维业股份总结

核心内容

维业股份是一家以建筑装饰设计与施工为主的综合性企业集团，具备承接各类建筑装饰工程的资格和能力，已连续15年入选中国建筑装饰“百强”企业前列。公司业务涵盖公共建筑装饰、住宅精装修、装饰设计等多个领域，业务结构不断向住宅精装修倾斜。2017年公司实现营收19.58亿元，同比增长22.62%；归母净利润7877.93万元，同比增长42.90%。公司坚持“大平台、大客户”发展思路，持续开发和维护大客户，改善市场布局，加速资金回笼，以积极适应住宅精装修比例提升的趋势。

主要观点

• 业务结构优化：住宅精装修业务营收占比持续上升，从2014年的11%提升至2017年的36%。
• 区域与市场布局：公司围绕国家政策大势，如“一带一路”、粤港澳大湾区、京津冀一体化等，加强重点区域与细分市场布局，设立子公司并开展并购重组，以加快产业链布局。
• 资本运作：公司通过融资、设立产业基金、股权投资平台等方式提升融资能力和业务拓展能力，推动主业发展。
• 盈利能力：公司近年来盈利稳健，预计2018-2020年实现营业收入24.02/29.64/36.85亿元，归母净利润0.99/1.19/1.43亿元，EPS分别为0.47/0.57/0.69元，对应PE分别为20.9/17.3/14.4倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 精品工程与品牌建设：公司注重品牌建设，打造了大量精品工程，如人民大会堂国家接待厅、故宫博物院慈宁宫装修工程、北京首都国际机场等，提升品牌影响力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016年1597百万元，2017年1958百万元，预计2018-2020年分别为2402、2964、3685百万元，年均增长率约23.4%。
• 净利润：2016年55百万元，2017年79百万元，预计2018-2020年分别为99、119、143百万元，年均增长率约20.7%。
• 毛利率：从2016年的13.4%下降至2020年的11.6%，但整体仍保持稳定。
• 净利率：从2016年的3.5%提升至2020年的3.9%，呈小幅上升趋势。
• ROE：从2016年的12.3%下降至2020年的12.5%，总体保持稳健。

业务结构

• 公装业务：公司公装业务经营稳健，重点布局酒店、市政基建、办公楼及商业中心等领域。
• 住宅精装修业务：公司住宅精装修业务占比持续上升，成为新的增长亮点，与大地产商合作，如华润、万达、鹏瑞地产等。
• 设计业务：公司设计业务收入增长显著，毛利率保持较高水平，有助于提升整体毛利率。

产业链布局

• 区域布局：公司积极拓展粤港澳大湾区市场，设立澳门、香港子公司，并向“一带一路”沿线国家布局。
• 细分市场：公司设立专业型事业部，重点发展文博展陈、高端酒店、长租公寓、行政办公等领域，打造细分领域领先优势。
• 产业园建设：公司在深汕合作区建立维业科技高新产业园，推动绿色环保主题的装饰产业。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为24.02、29.64、36.85亿元，净利润分别为0.99、1.19、1.43亿元，EPS分别为0.47、0.57、0.69元。
• 估值：当前股价对应2018-2020年PE分别为20.9、17.3、14.4倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

• 固定资产投资下行
• 房地产销售不及预期
• 公司业务回款情况不及预期

附录

• 财务摘要：公司资产负债表、现金流量表及利润表数据表明，公司资产规模和盈利能力稳步提升。
• 财务比率：公司成长能力、获利能力、偿债能力及营运能力均表现出一定的提升趋势。
• 投资评级说明：公司评级为“推荐”，表示未来6-12个月公司股价有望超越行业平均回报10%-20%。

总结

维业股份作为一家综合性建筑装饰企业，凭借其丰富的项目经验、完善的治理结构和良好的市场口碑，持续稳定增长。公司积极拓展重点区域和细分市场，加快产业链布局，推动业务结构向住宅精装修倾斜，以提升整体盈利能力和市场竞争力。财务预测显示，公司未来业绩有望保持增长，PE估值合理，给予“推荐”评级。然而，公司也面临固定资产投资下行、房地产销售不及预期等风险。