20181102-天风证券-维业股份-300621.SZ-上市装修公司新秀崭露头角_行业龙头有望再次起航_17页_2mb

维业股份（300621）总结

公司概况

维业股份是一家大型专业化建筑装饰服务商，主要为地产公司、政府部门、大型企业及高档酒店提供装饰设计与施工服务。公司自1994年成立以来，已连续14年入选中国建筑装饰“百强”企业。2017年3月，公司成功在创业板上市，标志着其在行业中第一梯队地位的巩固。

公司业务以公装为主，但近年来住宅精装修业务占比显著提升，从2014年的11.36%上升至2018年上半年的44.26%。公司拥有“双甲”资质，并于2018年年初通过收购等方式获得了建筑施工总承包一级、市政工程总承包一级等资质，推动其从设计施工一体化服务商向施工总承包商转型。

业务增长与产业链整合

公装业务

公司公装业务在行业集中度提升背景下受益，预计未来将保持稳健增长。公司具备较强的项目风险评估能力，能够保障回款质量。同时，公司在公装市场具备较强的议价能力，有助于提升毛利率。公装业务的客户包括政府机构、中高档酒店及各类大中型企业，具有一定的市场稳定性。

住宅精装修业务

住宅精装修成为公司未来增长的重要驱动力。公司通过与优质地产开发商合作，如万达、华润等，逐渐在高端精装领域形成竞争优势。住宅精装修项目具有较高的复制性和标准化程度，有利于产生规模效应和持续性增长。公司通过业务结构的战略调整，进一步强化了在住宅精装修领域的地位。

产业链整合进展

公司通过投资部品部件工厂化项目和设计中心，加强了产业链上下游整合。2018年上半年收购福建闽东建工66%股权，完善了公司资质类型，提升了业务拓展能力。公司与闽东建工形成业务渠道与客户资源互补，有助于增强市场竞争力。

财务表现与现金流状况

公司2018年上半年营收达到10.99亿元，同比增长29.23%；归母净利润为0.57亿元，同比增长48.32%。公司经营现金流状况良好，收现比为1.0514，高于可比公司平均水平。公司2018年前三季度营收增速为27.17%，维持中速增长趋势。

公司毛利率在2018年上半年为12.72%，略低于2017年，但住宅精装修业务毛利率为13.01%，同比上升。公司通过优化业务结构，提升盈利能力，同时加强现金流管理，有助于维持业绩良性增长。

盈利预测与估值

根据预测，公司2018年至2020年的EPS分别为0.51、0.70、0.91元/股，净利润增速分别为34.33%、37.97%、29.05%。对应的PE分别为19.16、13.89、10.76倍。公司目前估值处于历史低位，PE为21.04倍，略高于行业可比公司中位数。

公司目标价为12.31元/股，基于24.135倍PE预测值与2018年EPS相乘得出。预计公司未来三年营收将分别增长26.55%、27.55%、29.18%，达到24.78亿、31.61亿、40.83亿。

投资建议

公司处于上市初期，随着产业链整合的推进和住宅精装修业务的稳步发展，预计将在未来迎来新的发展机遇。首次覆盖，给予“买入”评级。公司具备良好的财务状况和成长潜力，有望在行业整合中受益，进一步提升市场份额。

风险提示

公司面临业务回款不及预期、我国投资增速下行、行业融资环境收紧等风险。这些因素可能对公司的业绩增长和现金流产生负面影响。

财务数据概览

财务比率

业务拓展与合作

公司与多家大型地产开发商建立了合作关系，如华润、万达等。此外，公司还涉足长租公寓领域，与深圳和智资产管理有限公司、西安楼市通网络科技股份有限公司等展开合作，拓展在住宅批量装修领域的品牌效应。

未来展望

随着行业集中度的提升和住宅精装修业务的持续发展，公司有望在公装与住宅精装修领域齐头并进，实现业绩的稳健增长。同时，公司通过产业链整合，提升自身在行业中的竞争力，未来有望成为行业中的佼佼者。