20111129-群益证券-迪安诊断-300244.SZ-医学诊断服务领先企业_享行业未来巨大发展空间_12页_519kb

迪安诊断(300244.SH) 详细总结

核心内容

迪安诊断是一家国内领先的医学诊断服务外包企业，总部位于杭州，成立于2001年，专注于为各级医疗卫生机构提供医学诊断服务及诊断产品。公司采用“服务+产品”商业模式，其中医学诊断服务占营收56%，诊断产品占44%；毛利收入中，医学诊断服务占69%，诊断产品占31%。

主要观点

• 行业前景广阔：国内独立医学诊断实验室市场占有率仅为1%，远低于美国35%的水平，未来增长空间巨大，预计可达到10倍至35倍的增长。
• 公司成长性突出：2008-2010年营业收入CAGR为38.7%，净利润CAGR为122%，表现出强劲的增长势头。
• 竞争优势明显：公司凭借先发优势和资金品牌实力，在行业中占据领先地位，且在长三角地区市场占有率超过35%。
• 稳健扩张策略：公司采取稳健的外延式扩张策略，每年新建或收购2-3家子公司，确保长期稳定发展。
• 盈利预测乐观：预计2011-2013年净利润分别为0.46亿元、0.65亿元、0.93亿元，对应EPS分别为0.91元、1.28元、1.83元，PE分别为55倍、39倍、27倍，尽管当前估值偏高，但基于行业成长性，给予“买入”建议，目标价57元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年
• 总部：杭州
• 主要业务：医学诊断服务外包、体外诊断产品代理
• 主要客户：综合医院、专科医院、社区卫生服务中心、体检中心、疾病预防控制中心等
• 主要股东：
  • 陈海斌：38.07%
  • 上海复星：10.57%
  • 天津软银：10.57%
• 每股净值：8.85元
• 股价/帐面净值：5.76倍
• A股数：12.80百万
• A市值：6.53亿元
• 2011年1-3Q业绩：
  • 营收3.43亿元（YOY +39.2%）
  • 净利润0.30亿元（YOY +35.8%）
  • 每股收益0.60元
  • 毛利率下滑至33.8%，销售费用率上升，管理费用率下降，财务费用率下降

行业分析

• 行业趋势：独立医学实验室优化医疗资源配置，成为未来发展趋势。
• 行业空间：预计未来10倍至35倍增长，市场规模可达100亿至350亿元。
• 行业格局：目前国内前三为广州金域检验、杭州迪安诊断、杭州艾迪康，合计市占率约50%。长三角地区由迪安诊断和艾迪康主导，合计市占率超过60%。
• 美国经验参考：美国独立医学实验室占检验市场35%份额，行业已成熟，集中度高。

产品组合

• 医学诊断服务：占比56%
• 医学诊断产品：占比44%

股价表现

• A股价（11/11/28）：51.00元
• 深证成份指数（11/11/28）：9884.70
• 股价12个月高/低：58/35.93元
• 股价涨跌（一个月）：16.97%
• 股价涨跌（三个月）：-1.90%（21.57%）

扩张情况

• 已设立实验室：杭州、南京、上海、北京、温州、淮安、济南、沈阳
• 子公司表现：
  • 南京迪安：2012年有望突破9000万元营收
  • 上海迪安：2011年H1增速70.58%
  • 北京迪安：2011年H1增速58.11%，上半年实现扭亏为盈
• 未来扩张：济南、沈阳迪安处于市场培育期，公司每年新增或收购2-3家子公司

盈利预测

增长假设

• 悲观假设：独立实验室市占率10%，行业增长10倍，达100亿元
• 中性假设：独立实验室市占率20%，行业增长20倍，达200亿元
• 乐观假设：独立实验室市占率35%，行业增长35倍，达350亿元

未来展望

• 市场培育：随着各地市场的不断开发，运营效率将提升，费用率有望改善
• 政策驱动：医改推动医疗服务收入增长，提升行业整体发展
• 行业集中度：未来行业将趋于集中，强者恒强

股息与回报

• 股息率：0.40%
• 预期报酬：
  • 强力买入：ER ≈ 30%
  • 买入：ER > 10%
  • 中性：10% > ER > -10%
  • 卖出：ER ≤ -10%
  • 强力卖出：ER ≤ -30%

图表说明

• 图：迪安诊断营业收入及增长情况（2004年成立以来）
• 图：迪安诊断利润总额收入及增速（2004年成立以来）
• 图：迪安诊断分产品毛利润结构
• 图：迪安诊断股价相对大盘走势
• 图：国内前三大医学诊断服务连锁企业分布格局
• 图：中国卫生总费用及增长情况
• 图：综合医院收入和医疗服务收入及增长情况
• 图：国外医学诊断服务市场格局

总结

迪安诊断作为国内领先的医学诊断服务外包企业，凭借其先发优势和资金品牌实力，在行业中占据领先地位。公司业务涵盖医学诊断服务和诊断产品，营收结构稳定，未来增长潜力巨大。行业仍处于起步阶段，预计未来将实现10倍至35倍的增长，公司有望持续受益。公司采取稳健扩张策略，每年新增或收购2-3家子公司，以确保长期稳定发展。盈利预测乐观，给予“买入”建议，目标价为57元。