20250509-广发期货-沪铜周报_强现实+弱预期_组合_关税定价或从预期到现实_30页_2mb

本报告分析了2025年5月沪铜周报的核心观点及市场动态，内容如下：

宏观分析
美国对等关税政策为当前资产定价及美联储决策的核心变量。尽管中方同意与美方接触，铜价在政策背景下方小幅冲高后回落。短期内关税谈判或有缓和信号，但作为特朗普博弈手段，政策反转难度较大，后续市场波动可能持续。美国对铜的“232”调查仍在进行，尚未明确落地，对铜价形成支撑。近期美铜进口关税价差预期仍主导定价逻辑，美铜较伦铜维持溢价。4月美国制造业PMI跌至48.7%，显示经济疲软，但3月通胀数据及4月就业数据超预期，市场更多关注加征关税后的经济数据变化。

供给端
铜矿供应偏紧，现货TC报-4030美元/干吨，创历史新低，矿冶平衡矛盾持续。国内主流港口铜精矿库存季节性回升，但原料紧张支撑铜价。5月精铜产量预计环比增长0.37%，同比增加12.13万吨，主要因华东新冶炼厂投产、西南产能利用率提升及进口阳极板回升。精废价差小幅回调至12951元/吨，废铜消费占比升至66.89%，但进口废铜量同比下降。

需求端
下游观望情绪浓厚，电解铜制杆开工率降至62.79%，铜板带、铜箔开工率亦走弱。家电外销排产受关税影响下行，仅空调内销维持增长但能否持续存在不确定性。房地产开发投资增速放缓，房屋销售价格指数同比降幅边际收窄，电网电源投资受假期影响开工率小幅下降。整体需求端呈现边际走弱倾向，高铜价抑制采购意愿。

库存动态
LME铜库存周度均值降至1939万吨，周环比下降3.09%，COMEX库存升至1556万吨，创历史新高。国内社会库存去化至1201万吨，周环比减少0.95万吨。全球显性库存去库，但需关注后续需求变化对库存的影响。

市场策略
期货操作建议观望，等待明确驱动后再入场，主力关注77500-78500元/吨压力位。期权方面，风险偏好较高时可考虑买入跨式期权@78000元/吨，博弈价格波动方向。短期铜价或以震荡为主，需关注5月后基本面变化及关税谈判进展。

核心结论
当前铜市场呈现“强现实+弱预期”组合：供给端原料偏紧支撑铜价，但需求端边际走弱限制上涨空间。关税政策作为核心变量，其影响从预期逐渐转向现实，可能加剧价格波动。全球库存分化（LME去库、COMEX累库）及国内库存低位运行表明市场供需结构复杂，需持续监测政策及终端需求变化。