20250817-华源证券-利率周报_经济压力上升_持续看多债市_18页_3mb

固收定期报告：H20Y2Z5QD年AT0E8M月ARK17日

核心观点

下半年经济下行压力或上升，价格修复在中观层面初现端倪，但7月经济基本面表现不及预期。债市近期回调主要源于机构主动降久期，而非经济基本面变化。当前央行货币政策保持适度宽松，建议投资者回归基本面，关注债券品种波动机会。

宏观与市场概览

• 经济数据：7月社会消费品零售总额同比+3.7%，固定资产投资实际增速在4%-5%，工业增加值同比+5.7%，数据反映经济基本面偏弱。
• 政策动态：央行《2025年第二季度货币政策执行报告》延续适度宽松基调，强调“利率引导”和“防范资金空转”；三部门联合实施个人消费贷款财政贴息政策。
• 外部环境：美国7月CPI同比+2.7%，低于预期，核心CPI仍处高位。

中观高频数据

• 消费：乘用车零售同比-3.8%，电影票房同比+46.1%，家电零售同比小幅波动。
• 生产与价格：螺纹钢价格同比+6.1%，动力煤同比-18.1%，铁矿石同比+3.3%，显示价格修复分化。

债券市场

• 利率走势：8月15日主要期限国债收益率多数上行，10年期国债收益率约为1.75%，较上周上升5.8BP。
• 机构行为：利率债基金久期持续下降至5.2年，信用债基金久期小幅上升至2.7年。

投资建议

• 债市展望：坚定看多债市，预计下半年10年期国债收益率区间波动于1.6%-1.8%，当前1.75%的收益率水平具备配置价值。
• 重点关注：
  • 长久期下沉城投债、资本债及点心债；
  • 推荐民生、渤海、恒丰银行永续债；
  • 关注天津银行、北部湾银行、中华财险等资本债。

风险提示

• 增量政策落地可能引发债市调整；
• 股市大幅走强可能对债市情绪造成冲击。

注：总结内容基于报告核心观点及市场数据，不涉及图表。