核心内容
太阳纸业（002078.SZ）是一家以轻工制造为主营业务的公司，主要产品包括造纸、制浆及其他相关产品。公司拥有较高的市场占有率，其中造纸业务占比高达78.59%，制浆业务占16.35%。2022年4月19日，公司A股价为12.22元，当前PE为10.4倍，目标价为14元，维持“买入”评级。
主要观点
- 业绩表现：2021年全年实现营收319.97亿元，同比增长48.21%；归母净利29.57亿元，同比增长51.39%。尽管Q4受双减政策、能源成本上升等因素影响，净利润同比下滑66.98%，但整体表现仍优于行业。
- 盈利能力：2021年毛利率为17.37%，同比下降2.07个百分点。其中，溶解浆毛利率同比显著提升26.5个百分点，成为利润增长的重要来源。
- 成本控制：公司通过有效的费用管控，综合费用率同比下降1.46个百分点至6.42%，展现出较强的盈利能力。
- 产能扩张：2021年下半年广西太阳纸业一期项目陆续投产，预计二期项目完成后，浆纸产能将超过1000万吨，显著提升原料自给率和成本优势。
- 盈利预测：预计2022年和2023年公司净利分别为30.87亿元和32.83亿元，YOY增长分别为4.39%和6.37%，EPS分别为1.15元和1.22元，对应PE分别为10.4倍和9.8倍。
关键信息
股价与市场表现
- 当前股价：12.22元（2022/4/18）
- 深证成指：11691.47（2022/4/18）
- 12个月股价高/低：16.86元/10.4元
- 总发行股数：2687.00百万
- A股数：2614.81百万
- A市值：319.53亿元
- 主要股东：山东太阳控股集团有限公司（45.97%）
- 每股净值：6.90元
- 股价/账面净值：1.77倍
- 近期股价涨跌：一个月+9.1%，三个月+5.0%
投资评等说明
| 评等 |
定义 |
| 强力买进（Strong Buy） |
潜在上涨空间≥35% |
| 买进（Buy） |
15%≤潜在上涨空间<35% |
| 区间操作（Trading Buy） |
5%≤潜在上涨空间<15% |
| 中立（Neutral） |
无法由基本面给予投资评等，预期近期股价将处于盘整，建议降低持股 |
财务数据概览
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
| 纯利 (Net profit) |
2,178 |
1,953 |
2,957 |
3,087 |
3,283 |
| 同比增减 |
-2.66% |
-10.33% |
+51.39% |
+4.39% |
+6.37% |
| 每股盈余 (EPS) |
0.84 |
0.75 |
1.10 |
1.15 |
1.22 |
| 同比增减 |
-2.63% |
-10.33% |
+46.03% |
+4.39% |
+6.37% |
| A股市盈率(P/E) |
11.71 |
19.02 |
10.90 |
10.44 |
9.81 |
| 股利 (DPS) |
0.10 |
0.10 |
0.20 |
0.20 |
0.20 |
| 股息率(Yield) |
1.02% |
0.70% |
1.67% |
1.67% |
1.67% |
营收与成本结构
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
22,762.70 |
21,588.65 |
31,996.64 |
34,655.28 |
37,385.51 |
| 经营成本 |
17,631.32 |
17,392.32 |
26,438.08 |
28,024.36 |
30,826.80 |
| 毛利 |
5,131.38 |
4,196.33 |
5,558.56 |
6,630.92 |
6,558.71 |
资产负债情况
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
2,535.37 |
2,969.72 |
3,467.74 |
4,950.16 |
8,048.80 |
| 应收账款 |
2,455.97 |
2,896.62 |
3,506.49 |
3,681.81 |
3,865.91 |
| 存货 |
1,940.50 |
1,659.97 |
1,791.55 |
1,881.13 |
1,975.18 |
| 流动资产合计 |
11,233.11 |
10,000.80 |
11,250.50 |
12,513.10 |
15,889.89 |
| 长期股权投资 |
155.41 |
203.84 |
240.59 |
252.62 |
265.25 |
| 固定资产 |
16,696.47 |
20,954.49 |
27,922.45 |
29,318.57 |
30,784.50 |
| 在建工程 |
2,541.75 |
2,435.14 |
294.19 |
308.90 |
324.34 |
| 非流动资产合计 |
861.50 |
1,023.22 |
1,274.06 |
1,337.76 |
1,404.65 |
| 资产总计 |
32,295.17 |
35,866.34 |
42,737.47 |
44,230.96 |
49,168.64 |
| 流动负债合计 |
14,246.33 |
14,401.77 |
17,875.02 |
16,516.68 |
18,390.86 |
| 负债合计 |
17,595.30 |
19,627.75 |
23,923.54 |
22,867.64 |
25,059.37 |
| 股东权益合计 |
14,699.88 |
16,238.59 |
18,813.93 |
21,363.32 |
24,109.27 |
现金流量情况
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
| 经营活动产生的现金流量净额 |
4,685.94 |
6,615.91 |
4,929.38 |
4,630.18 |
4,925.02 |
| 投资活动产生的现金流量净额 |
-4,111.62 |
-6,261.35 |
-7,225.69 |
-6,503.12 |
-5,852.81 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 |
80.19 |
-386.73 |
2,796.13 |
3,355.36 |
4,026.43 |
| 现金及现金等价物净增加额 |
656.58 |
-31.12 |
511.06 |
1,482.42 |
3,098.64 |
风险提示
- 原材料价格波动
- 纸价提涨不及预期
- 下游需求不及预期
- 产能投放不及预期
结论与建议
公司凭借良好的成本控制、持续的产能扩张及多元化的业务结构，展现出较强的抗风险能力。预计未来两年净利润将持续增长，维持“买入”投资建议。
