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太阳纸业（002078）2022年三季报点评总结

核心内容

太阳纸业在2022年前三季度实现了稳健的业绩表现，尽管受到浆价高企的影响，整体盈利能力仍有所改善。公司持续推进林浆纸一体化布局，同时在产能建设方面取得进展。

业绩表现

• 营业收入：2022年前三季度累计实现296.4亿元，同比增长25%。
• 归母净利润：累计实现22.7亿元，同比下降18.1%。
• 扣非归母净利润：累计实现22.3亿元，同比下降17.9%。
• 毛利率：单季度毛利率同比提升0.1个百分点至14.5%，但环比下滑4.4个百分点。
• 净利率：归母净利率为7.7%，同比下降4个百分点；扣非归母净利率为7.5%，同比下降3.9个百分点。
• 经营性现金流：单季度经营性现金流净额同比下降13%至4.5亿元。

分业务表现

• 造纸业务：受下游需求疲软及木浆价格高位影响，盈利能力承压。Q3双胶纸/铜版纸市场均价环比分别上涨101元/吨和下降100元/吨。
• 文化纸：Q3处于需求淡季，提价落地有限，预计Q4随着出版订单增加，纸价有望回升，带动盈利改善。
• 箱板纸：Q3市场价环比下降143元/吨，公司盈利环比走弱，但美废价格已下滑，老挝废纸浆产线复工保障供应。
• 制浆业务：Q3溶解浆市场价环比上涨585元/吨，但受疫情影响，销售受扰；Q4随着客户区域封控解除，销售有望恢复，盈利回暖。

产能建设与布局

• 公司纸、浆产能合计已超过1000万吨。
• 近期发布公告投资建设广西南宁525万吨林浆纸项目，一期将建设年产220万吨高档包装纸生产线、年产50万吨本色化学木浆生产线及年产15万吨漂白化学木浆生产线（技改）。
• 林浆纸一体化布局持续推进，具备显著的成本优势。

财务预测

年份	主营收入（百万）	同比增速（%）	归母净利润（百万）	同比增速（%）	每股盈利（元）	市盈率（倍）
2022E	39,928	24.8%	2,783	-5.9%	1.04	10
2023E	42,955	7.6%	3,060	10.0%	1.14	9
2024E	47,021	9.5%	3,347	9.4%	1.25	8

估值与评级

• 目标价：15.5元/股（当前股价10.42元）。
• 估值比率：P/E为10/9/8，P/B为1，EV/EBITDA为10/9/8。
• 评级：维持“强推”评级，预期未来6个月内超越沪深300基准指数20%以上。

风险提示

• 原料成本大幅波动。
• 市场竞争加剧。

营运能力

• 存货：Q3环比增加26%至46.8亿元，主要由于物流不畅及市场需求不佳。
• 应收账款：Q3环比增加17%至30.1亿元，主要由于合同约定货款未到期。
• 现金流：经营性现金流净额同比下降13%至4.5亿元。

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

相关研究报告

• 《太阳纸业（002078）2022年中报点评：业绩逆势超预期，经营韧性凸显》
• 《太阳纸业（002078）2022年一季报点评：业绩强势复苏，盈利环比大幅改善》
• 《太阳纸业（002078）2021年报点评：量价齐升业绩大幅增长，展望Q1环比持续改善》

团队介绍

• 组长、首席分析师：刘佳昆，英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券，2021年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：刘一怡（浙江大学硕士）、毛宇翔（英国伦敦政治经济学院硕士）。

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰、刘懿、过云龙、侯斌、车一哲、蔡依林、刘颖、顾翎蓝。
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、董妹彤、巢莫雯、张嘉慧、邓洁、王春丽。
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、李凯、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月。
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹琦、王卓伟。

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