商业行业外卖专题研究之一：以日本中食为鉴探寻我国外卖行业发展空间-20220227-招商证券-26页_1mb

以日本中食为鉴探寻我国外卖行业发展空间

核心内容

我国外卖行业与日本中食行业同属社会化即时餐饮解决方案，具备较强可比性。日本中食行业已进入成熟阶段，2019年市场规模达7.8万亿日元，占居民食品总支出的8.2%，占餐饮行业（中食+外食）的23%。若假设我国2025年达到日本当前的餐饮渗透率水平，则外卖日均订单量将达1.06亿单，对应CAGR约20%。我国外卖行业在供给丰富度、渠道便利性及消费者年轻化方面具备优势，长期发展潜力更大，建议关注美团与阿里巴巴（饿了么）。

主要观点

• 行业可比性：我国外卖与日本中食本质相同，均为替代家庭烹饪和堂食的即食餐饮解决方案。
• 日本中食发展路径：日本中食行业经历了市场切入期（1975-1980）、持续扩张期（1981-2000）和平稳增长期（2001-2019），目前渗透率稳定在23%左右。
• 我国外卖发展趋势：我国外卖行业渗透率持续上升，2021年达到13.9%，预计2025年将提升至22.9%。
• 发展优势：我国外卖行业在供给多样性、渠道便利性及年轻消费者比例上优于日本中食行业，未来增长空间更大。
• 风险提示：统计数据偏差可能影响预测结果；互联网监管趋严可能限制行业增速。

关键信息

日本中食行业现状

• 日本将饮食方式分为内食、外食与中食三大类，其中中食指在销售店以外的场景就餐，包括外卖、便利店及超市购买后直接食用或简单加热的食物。
• 2019年日本中食市场规模达7.8万亿日元，占居民食品总支出的8.2%，外食和内食分别占27.8%和64%。
• 2020年因疫情，内食比例上升，中食比例达73.8%。
• 中食渗透率保持稳定，消费频次与客单价持续上升，2020年中食消费频次达5.09次/月，客单价达853日元。

驱动因素

• 家庭结构小型化：日本家庭户均规模持续缩小，2020年为2.27人，我国当前户均规模约为2.62人，与日本2000年水平相当。
• 女性就业率提升：日本女性劳动参与率自1976年提升26.4个百分点，达到73.3%。我国女性劳动参与率更高，促使家庭饮食时间减少，推动中食需求。
• 人口结构年轻化：我国人口平均年龄低于日本，年轻人对餐饮便利性需求更高，有利于外卖行业发展。

对标预测

• 渗透率测算：假设我国2025年餐饮渗透率达到日本当前水平（23%），则外卖日均订单量将达1.06亿单。
• 行业增长路径：日本中食渗透率稳定，我国外卖渗透率快速上升，预计2025年CAGR为20%。
• 供给与渠道优势：我国外卖平台提供更丰富的食品供给和更便捷的消费渠道，且活跃商家数量远超日本。
• 消费人群特征：我国消费者更年轻，对即时餐饮解决方案需求更高。

投资建议

• 建议关注美团与阿里巴巴（饿了么）等外卖平台，因其在供给、渠道及消费者结构上具备显著优势。
• 长期来看，我国外卖行业有望超越日本中食行业，发展空间更大。

行业与公司评级

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准。
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准。
• 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准。

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5-20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度在±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

总结

日本中食行业已进入成熟阶段，我国外卖行业具备更强的增长潜力，特别是在供给丰富度、渠道便利性及消费者年轻化方面。通过对比日本中食发展路径，预计我国外卖行业将在未来几年持续增长，2025年日均订单量有望达到1.06亿单。建议投资者关注美团与阿里巴巴（饿了么）等领先平台，同时需注意数据偏差与监管政策对行业增长的影响。