20180621-招商证券_香港_-BRILLIANCE_CHI-01114.HK-X3提高SUV竞争力_关键看定价_间接受益于进口关税提升_7页_1mb_1mb

华晨中国 (1114 HK) 报告总结

核心内容

华晨中国（1114 HK）作为港股唯一的、业务最纯粹的豪华车制造商，长期受益于中国汽车消费升级趋势。招商证券（香港）维持对公司“买入”评级，并将目标价定为24.5港元，相当于15倍FY18每股盈利。

主要观点

• 国产宝马X3上市：国产宝马X3将于7月3日上市，预售价为39.98-58.58万元人民币。该车型将提升华晨宝马在中高级豪华SUV市场的竞争力，将SUV产品线提升至与奔驰GLC、奥迪Q5同等高度。
• 销量增长预期：前5个月宝马销量同比增长12%，其中SUV占比约24%，远低于竞争对手一汽奥迪（35%）和北京奔驰（38%）。随着X3上市，预计下半年月销量将达8千辆以上，稳态月销量有望突破1万辆。
• 定价策略影响：X3的预售价略高于竞品，面临奥迪Q5L和奔驰GLC的双重压力。预计宝马将通过合理让利促进X3热销。
• 关税影响：美国进口车关税提高至40%，对宝马X5/X6/X4等车型的本地化生产战略形成推动，提升公司长期增长的确定性。
• 市场表现：尽管上半年股价受行业政策冲击，但公司基本面未受显著影响。市场动荡结束后，投资者将重新评估其投资价值。

关键信息

• 财务预测：公司预计2018-2020年营业额分别为5,834亿、6,472亿和7,186亿元人民币，净利润分别为6,537亿、8,190亿和10,039亿元人民币。
• 盈利预测：2018-2020年每股盈利分别为1.30元、1.62元和1.99元，净利润率分别为112.1%、126.5%和139.7%。
• 估值指标：2018-2020年市盈率分别为9.2倍、7.4倍和6.0倍，市净率分别为1.9倍、1.5倍和1.3倍。
• ROE：2018-2020年ROE分别为20.3%、20.9%和21.1%，显示公司盈利能力持续增强。

产品竞争力分析

• 价格：国产宝马X3预售价为39.98-58.58万元，略高于凯迪拉克XT5，但低于奥迪Q5L和奔驰GLC。
• 车身尺寸：国产宝马X3的车身尺寸为4,7171,8911,689mm，轴距2,854mm，车内空间较为舒适。
• 发动机性能：国产宝马X3最大马力为184Ps，最大功率为135kW，最大扭矩为290N·m，性能表现略逊于竞品。
• 加速与油耗：国产宝马X3官方0-100km/h加速时间为8.9秒，工信部综合油耗为7.9 L/100km，略高于部分竞品。

行业估值比较

• 整体平均估值：行业平均市盈率为8.9倍，市净率为7.6倍。
• 主要竞争对手：
  • 吉利汽车：市盈率11.7倍，市净率3.6倍。
  • 广州汽车：市盈率5.1倍，市净率0.9倍。
  • 长城汽车：市盈率7.2倍，市净率1.0倍。
  • 东风集团：市盈率4.5倍，市净率0.5倍。
  • 北汽集团：市盈率7.9倍，市净率1.1倍。

财务比率分析

• 盈利能力：毛利率稳定在3.5%，净利率显著增长，从71.8%提升至139.7%。
• 偿债能力：资产负债率从27.2%降至22.8%，净负债比例从1.6%降至-2.1%。
• 营运能力：资产周转天数从60天降至42天，存货周转天数保持稳定，应收账款周转天数从113天降至70天。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级，目标价24.5港元，上涨空间69%。
• 行业评级：行业评级为“买入”，预期行业表现优于市场。

联系信息

• 梁勇活：+8675582904571，liangy6@cmschina.com.cn
• 童颖：+8675583235354，tongy@cmschina.com.cn

其他信息

• 股价表现：过去1个月下跌2.9%，6个月下跌26.9%，12个月上涨1.9%。
• 行业对比：恒生指数、国企指数分别表现-5.1%、0.7%。
• 重要数据：52周股价区间为12.64-23.85港元，港股市值为73156百万港元，日均成交量为21.09百万股。

投资者须知

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 招商证券（香港）可能持有相关证券头寸并进行交易。
• 报告内容及意见可能随时更改，不承诺通知。
• 投资者应根据自身判断和财务状况作出投资决策。