2017-华丽转型企业SaaS及大数据服务_23页-2mb

天马股份收购SaaS及大数据企业，开启业务转型

核心内容

天马股份（002122）于2017年7月21日宣布以现金12亿元收购微信第三方服务商微盟科技60.4%股权，以现金3.38亿元收购大数据服务商博易智软56.3%股权，合计交易金额为15.38亿元。此次收购标志着天马股份正式开启企业SaaS及大数据服务的业务转型。

主要观点

• 转型背景：天马股份原为轴承制造商，受经济增速放缓及行业竞争加剧影响，传统业务盈利能力下降，公司决定通过收购进入企业云服务和大数据领域。
• 标的质量：微盟科技2016年营收3.15亿元，净利润4718万元，承诺未来三年净利润分别不低于1.2亿元、1.6亿元、2.2亿元；博易智软2016年营收1.08亿元，净利润1789万元，承诺2017-2019年净利润分别不低于4000万元、5200万元、6800万元。
• 战略目标：公司致力于成为“中国版Salesforce+Palantir”，即在企业云服务和大数据应用领域成为行业独角兽。
• 业务布局：公司构建了企业云服务平台和大数据服务平台，涵盖前台（建站与营销）、中台（供应链协作）和后台（企业内部管理）三大板块，提供全面的云服务和数据解决方案。
• 市场前景：企业SaaS市场预计到2019年市场规模将超过1000亿元，年均复合增长率约30%；大数据市场预计到2020年相关产品和服务收入将突破1万亿元。

关键信息

收购详情

• 微盟科技：微信公众号营销平台，2016年服务220万企业客户，覆盖电商、餐饮等多个行业。
• 博易智软：大数据应用服务提供商，Super Center平台支持多种数据源，提供数据存储、挖掘、计算等服务。
• 交易资金：自筹资金完成，预计两个月内完成交割，四季度并表。

估值与盈利预测

• 当前估值：公司总市值约124.74亿元，2017年一季度净资产约45亿元，主要为土地、厂房等优质资产。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润分别为1.30亿元、2.35亿元、3.20亿元，对应PE分别为98倍、54倍、40倍。
• 目标市值：新业务估值约82亿元，叠加主业45亿元，目标市值约142.5-152.3亿元。
• 目标价格：11.99元～12.82元，首次覆盖给予“买入”评级。

股权激励计划

• 激励对象：公司董事、高管、中层及核心技术人员。
• 激励数量：不超过600万股，占总股本的0.51%。
• 考核目标：2017年归母净利润1.3亿元，2018年5亿元，2019年8亿元。

风险提示

• 收购进展：若交割不能按期完成，可能影响公司2017年业绩。
• 行业风险：企业云服务及大数据应用发展可能不达预期。
• 政策风险：国家政策对大数据和云服务的支持力度可能变化。

传统业务回顾

• 历史表现：2013-2015年归母净利润分别为3100万元、3400万元、4700万元，增长稳定。
• 2016年亏损：由于子公司齐重数控与齐齐哈尔市土地矿业权储备交易中心土地交易未如期履行，导致坏账计提和资产减值，净利润为-2.52亿元。
• 资产状况：公司资产主要包括土地、厂房、牧场等，变现能力强，具备较高的保值增值潜力。

企业SaaS与大数据业务分析

企业SaaS

• 市场潜力：企业SaaS是企业管理和运营的优选方案，市场容量大，预计2019年超过1000亿元。
• 业务模式：微盟通过免费基础应用和收费高级服务模式运营，客户数量和功能模块数量持续增长。
• 增长数据：2016年企业云服务营收3.14亿元，预计2017-2019年分别增长至6.28亿元、11.30亿元、18.09亿元，毛利率保持在85%左右。

大数据应用

• 市场前景：大数据服务将广泛应用于能源、交通、医疗、教育、制造等领域，预计2016年国内大数据市场收入将突破1万亿元。
• 业务增长：博易2016年营收1.08亿元，合同数量同比增长87%，预计2017-2019年营收分别达到2.14亿元、3.85亿元、6.16亿元，毛利率维持在35%左右。
• 行业地位：公司大数据业务在行业中处于领先地位，服务覆盖多个行业，具备较强的竞争力。

可比公司估值

• 可比公司：金财互联、神州易桥、用友网络、浪潮软件等。
• 平均估值：约48倍PE。
• 公司估值：新业务给予50-55倍PE，对应目标市值约97.5-107.3亿元，叠加主业45亿元，目标市值约142.5-152.3亿元。

未来展望

• 业务转型：公司计划逐步剥离传统轴承业务，集中资源发展企业云服务和大数据应用。
• 平台优势：依托星河集团的智能产业互联网生态，公司具备较强的资源整合能力。
• 成长空间：公司业务范围广泛，涵盖企业销售管理、人力资源管理、垂直行业管理等，未来发展潜力大。

总结

天马股份通过收购微盟科技和博易智软，正式开启企业SaaS及大数据服务的业务转型，目标成为中国的Salesforce+Palantir。公司传统业务虽稳定，但受行业竞争和宏观经济影响，盈利空间有限。而新业务具备良好的增长潜力和较高的毛利率，预计未来三年将显著提升公司盈利能力。公司估值合理，具备较高的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。