20170725-华泰证券-天马股份-002122.SZ-华丽转型企业SaaS及大数据服务_22页_2mb

天马股份首次覆盖报告总结

核心内容概述

天马股份（002122）于2017年7月21日宣布以现金15.38亿元收购微信第三方服务商微盟科技60.4%股权及大数据服务商博易智软56.3%股权，标志着公司从传统轴承制造向企业SaaS及大数据服务领域的战略转型。公司计划通过此次收购开启“企业云服务+大数据应用”的新业务版图，并期望成为“中国版Salesforce+Palantir”。

主要观点与关键信息

1. 收购背景与标的介绍

• 微盟科技：专注于微信公众号营销推广，已服务220万企业客户，2016年营收3.14亿元，净利润4718万元，承诺2017-2020年净利润分别不低于1.2亿、1.6亿、2.2亿和0.8亿。
• 博易智软：大数据应用服务提供商，2016年营收1.08亿元，净利润1789万元，承诺2017-2019年净利润分别不低于4000万、5200万和6800万。
• 交易背景：交易资金来源为公司自筹资金，预计两个月内完成资产交割，四季度开始并表。

2. 公司转型战略

• 业务转型：公司计划逐步剥离原有轴承及数控机床业务，转型为以企业云服务、大数据应用和智能商业服务为主营业务。
• 股权激励：公司推出600万股股权激励计划，设定三年归母净利润目标为1.3亿、5亿和8亿，以激励员工推动转型业务增长。
• 母公司支持：星河世界集团作为公司控股股东，拥有国内领先的智能产业互联网产业集群，为公司转型提供强有力的支持。

3. 市场前景与估值

• 企业SaaS市场：预计2019年市场规模将超过1000亿元，年均复合增长率约30%。天马股份企业云服务业务已具备行业领先优势。
• 大数据市场：预计2020年大数据相关产品和服务业务收入突破1万亿元，年均复合增长率保持在30%左右。
• 估值分析：公司传统轴承业务按1倍PB估值为45亿元，新业务按2018年PE 50-55倍估值为97.5-107.3亿元，叠加主业估值目标为142.5-152.3亿元，对应目标价11.99-12.82元。首次覆盖给予“买入”评级。

4. 业务增长与盈利预测

• 企业云服务：2017-2019年预计营收分别为6.28亿、11.30亿和18.09亿，毛利率维持在85%左右，净利润分别为1.5亿、2.46亿和3.54亿。
• 大数据应用：2017-2019年预计营收分别为2.14亿、3.85亿和6.16亿，毛利率保持在35%左右，净利润分别为0.47亿、0.82亿和1.18亿。
• 整体盈利预测：公司2017-2019年归母净利润预计分别为1.30亿、2.35亿和3.20亿，PE分别为98倍、54倍和40倍。

5. 风险提示

• 收购进度风险：交割时间可能受标的公司摘牌及股东会等程序影响。
• 行业风险：企业云服务及大数据应用行业发展不及预期可能影响公司业绩。
• 政策与市场风险：国家政策支持力度及市场接受度可能影响业务发展。

业务板块分析

企业SaaS服务

• 平台优势：依托微信公众号平台，提供企业建站、营销、供应链协作、内部管理等一站式服务。
• 客户基础：已拥有220万企业客户，覆盖电商、餐饮、汽车、房产等多个行业。
• 发展趋势：企业SaaS服务将成为企业IT支出的重要解决方案，市场规模持续扩大。

大数据服务

• 平台能力：开发Super Center大数据平台，提供数据存储、挖掘、计算等服务，支持多种数据源。
• 行业应用：已应用于银行、保险、证券、政府、医疗、教育、制造等多个领域。
• 增长潜力：大数据应用从大型企业向中小企业扩展，市场增长空间广阔。

公司传统业务

• 历史表现：2013-2015年归母净利润分别为3100万、3400万和4700万，增长稳定。
• 2016年亏损原因：主要由于子公司齐重数控与齐齐哈尔市土地矿业权储备交易中心土地交易未如期履行，导致坏账计提和资产减值。
• 资产状况：公司资产以土地、厂房、牧场等固定资产为主，变现能力强。

可比公司分析

• 可比公司：金财互联、神州易桥、用友网络、浪潮软件等。
• 估值对比：A股企业服务公司2018年平均估值约48倍，天马股份因业务范围更广、成长性更强，给予新业务50-55倍PE估值。

总结

天马股份通过收购微盟科技和博易智软，开启企业SaaS及大数据服务的转型之路，未来有望成为国内领先的智能商业服务提供商。公司新业务成长性强，估值合理，且背靠星河集团强大的产业互联网平台，具备良好的发展基础和前景。首次覆盖给予“买入”评级，目标价11.99-12.82元。