深度报告-20250723-东吴证券-AI算力跟踪深度_算力互连复盘与展望——网络互连带宽的增速来自哪里_30页_2mb

AI算力互连行业趋势与投资分析总结

一、产业背景

近期AI算力互连市场经历了显著变化。从23Q2至25Q2，行业不再仅依赖云厂商资本开支（CapEx）推动，而是与Token处理需求深度绑定，表明产业链逻辑已发生根本转变。

二、四大核心趋势分析

1. 需求锚定Token数：AI算力需求从云厂商CapEx转向实际Token处理量，Token数量级增长直接驱动算力需求。
2. 芯片技术革新：算力芯片从GPU单一依赖转向GPU+ASIC共存格局，云厂开始自研ASIC服务器。
3. 网络架构升级：技术迭代从产品级升级（光模块、PCB等）转变为网络架构整体优化。
4. Scale Up价值凸显：网络互连重心从扩展节点数（Scale Out）转向提升单节点性能（Scale Up）及单芯片带宽。

新技术代际比拼显示，Scale Up节点（如NVL72）可在GB200等新架构中实现单卡7.2T带宽，在关键性能指标上显著优于传统Scale Out网络。亚马逊Trn²-Ultra64服务器与Meta Minerva机柜验证了高带宽Scale Up网络的实际应用。

三、增长逻辑与乘数效应

AI算力互连存在双重乘数效应：

1. 首重资本开支结构优化，算力芯片增速持续高于CapEx增速
2. 其次单芯片带宽提升，进一步放大互连需求增速

基于此，行业相关标的包括：

• 光互连：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技等
• 铜互连：兆龙互连、鸿腾精密
• PCB相关：胜宏科技、景旺电子、沪电股份、生益电子

四、风险提示

需关注四方面风险：

1. 算力互连需求不及预期
2. 客户份额未达预期
3. 产品研发不及预期
4. 行业竞争加剧

五、投资建议

分析师认为具备业绩弹性的公司有三类：

1. Scale Up网络核心设备供应商
2. 产业链上游光模块与铜缆企业
3. PCB通信板龙头企业

六、免责声明及评级标准

东吴证券提醒投资者：

• 持续跟踪AI算力网络带宽需求变化
• 关注毛利率波动与客户结构变化
• 短期估值波动与长期成长性平衡
• 产品认证周期可能迟滞量产

评级体系采用相对基准：

• 公司评级：买入/增持/中性/减持/卖出
• 行业评级：增持/中性/减持

注：本分析基于Wind、公司公告及行业调研数据，建议投资者充分结合自身风险偏好进行投资决策

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