20230127-国盛证券-解析中国财政（一）_债务底线_地市专项债付息压力几何__15页_887kb

固定收益专题总结：地市专项债付息压力分析

核心内容概述

本文聚焦于中国地方政府债务中专项债的付息压力问题，分析了其在2023年可能面临的挑战。随着地方债务风险从表外向表内转移，专项债已成为地方政府重要的融资工具。然而，2023年将面临专项债集中到期，付息压力显著上升，可能引发财政重整风险。

主要观点

• 地方债务风险转移：地方债务风险从城投债向专项债转移，专项债成为地方政府主要融资渠道。
• 付息压力是债务可持续性的关键：地方政府若无法偿还利息，将导致债务不可持续。
• 财政重整触发条件：若专项债付息支出超过政府性基金预算支出的10%，则需启动财政重整计划。
• 2023年偿付压力显著：2018年发行的大量5年期专项债将在2023年集中到期，导致偿付压力增加。
• 地方政府财力下滑：受疫情影响及土地出让收入下降影响，地方政府财力承压，付息压力加大。
• 专项债付息压力分布不均：部分地级市付息压力极高，需重点关注。

关键信息

专项债付息压力测算方法

• 通过“2022年专项债余额 = 2021年专项债余额 + 2022年新增专项债发行额”进行测算。
• 政府性基金支出中扣除专项债转贷收入，以“净支出”作为计算分母，更真实反映地方政府财力。
• 2022年全国专项债付息规模预测为5321.77亿元，占政府性基金支出的8.2%。

各地级市专项债付息压力分布

• 全国总体情况：261个地级市中，77个为绿档（29.5%），61个为黄档（23.4%），89个为橙档（34.1%），34个为红档（13.0%）。
• 高压力地区：红橙档地级市主要分布在新疆、内蒙古、云南、黑龙江和辽宁，其中新疆克州付息压力最高（47.73%），黑龙江七台河市和双鸭山市分别为48.62%和41.58%。
• 土地财政影响：政府性基金支出主要依赖土地出让收入和专项债转贷收入，土地财政收入下降导致专项债付息压力增加。

地方财政压力与债务结构

• 地方财政收入持续下滑，政府性基金收支缺口扩大，导致地方政府偿债能力受限。
• 部分地级市政府性基金支出中，专项债转贷收入占比高，表明其依赖举债维持支出，财政结构不健康。
• 黑龙江省除哈尔滨市外，其余地级市专项债付息压力均超过10%，其中七台河市和双鸭山市压力最大。

风险提示

• 预测存在偏差，需关注实际数据与模型之间的差异。
• 地级市债务风险加剧，尤其在经济财政实力较弱、土地出让收入较低的地区。

结论

2023年专项债付息压力显著上升，尤其是部分经济财政实力较弱的地区，需警惕财政重整风险。地方政府需加强财政管理，合理控制债务规模，确保偿债能力。