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债券深度报告：票交所的成立背景与功能作用总结

核心内容概述

本报告围绕上海票据交易所（以下简称“票交所”）的成立背景、功能作用以及三季度票据市场运行情况展开分析，旨在全面解读票交所对票据市场规范化、电子化和流动性提升的重要意义。

主要观点与关键信息

一、票交所的成立背景

1. 票据市场发展与风险暴露
   自2000年以来，票据市场快速发展，已成为金融市场的重要组成部分，但因过去发展不规范，出现了一系列问题：

   • 基础设施滞后，市场割裂，透明度低，交易流动性差、成本高。
   • 票据中介缺乏规范，引发“包装票”、“倒打款交易”等违规行为。
   • 部分金融机构内控不严，存在票据资产隐匿、规避监管等行为。

2. 成立必要性
   为解决上述问题，央行于2018年12月8日正式成立票交所，标志着票据市场进入规范发展新阶段。

3. 系统建设基础
   票交所的系统建设分为两期，一期实现纸质票据电子化，二期实现纸票与电票同权交易。ECDS系统自2009年投产以来为票交所的系统设计提供了实践经验。

二、票交所的功能作用

（一）票据市场参与者分类

1. 法人类参与者
   包括政策性银行、商业银行、企业集团财务公司等，需符合资质和管理制度要求。

2. 非法人类参与者
   由金融机构作为资产管理人代表开展票据交易，如资管计划、理财产品等，需具备独立托管和合规资质。

3. 其他市场参与者
   由央行认定的市场主体，目前未纳入票据中介。

（二）票据信息登记与电子化

1. 电子化路径
   纸票电子化主要通过登记实现，包括承兑、贴现、质押、保证等环节。

2. 登记流程
   涉及票据关键信息、票据影像、复核机制等，确保信息真实、交易透明。

3. 电子背书
   电子背书与纸质背书具有同等法律效力，是票交所对票据流转环节的重要创新。

（三）票据托管

1. 托管账户设置
   系统参与者加入票交所后，自动开立票据托管账户，一个参与者仅能开立一个账户。

2. 账户科目分类
   托管账户分为“可用”、“质押”、“质押式回购待赎回”三个科目，分别对应不同的票据使用状态。

3. 账户管理
   托管账户实名制，不得出租、出借或转让，非法人产品需单独开立账户。

（四）票据交易

1. 交易方式

   • 询价交易：包括意向询价和对话报价，交易双方可协商价格与要素。
   • 点击成交交易：匿名发送交易要素，对手方直接点击成交。
   • 匿名点击交易：系统自动匹配，未匹配报价可直接点击。

2. 票据转贴现

   • 交易方式：询价与点击成交。
   • 风险资产计提改革：持票人放弃对前手背书人的追索权，解决重复计提问题。

3. 票据质押式回购

   • 交易方式：询价与匿名点击。
   • 回购金额不得超过质押票据面额。
   • 回购利率与货币市场利率相关性强，波动性略高。

4. 票据买断式回购

   • 交易方式：仅限询价交易。
   • 会计处理：计入“买入返售/卖出回购”科目，不能出表。
   • 风险控制：违约风险相对较小，逆回购方可处理票据资产。

（五）票据交易结算

1. 结算方式

   • 票款对付：票据过户与资金支付同步进行，互为条件。
   • 纯票过户：票据过户与资金支付独立，适用于同一法人分支机构间交易。

2. 结算流程
   已接入大额支付系统的参与者可自行结算，未接入者由票交所代理。

三、票据市场三季度运行情况

1. 承兑业务稳步增长

   • 三季度承兑发生额4.68万亿元，同比增长17.86%。
   • 9月末承兑余额10.91万亿元，较年初增长11.49%。
   • 银票占比87.95%，商票占比12.05%，平均面额下降4.56%。

2. 贴现业务增长较快

   • 三季度贴现发生额2.69万亿元，同比增长45.74%。
   • 9月末贴现余额5.81万亿元，较年初增长26.44%。
   • 银票贴现占比93.44%，平均面额下降32.48%。

3. 票据交易同比有所下降

   • 三季度票据交易发生额10.44万亿元，同比下降19.75%。
   • 转贴现交易占比达80%，质押式回购占比下降。

4. 票据利率总体有所下降

   • 三季度票据贴现加权平均利率4.2%，同比下降70bp。
   • 转贴现加权平均利率4.07%，同比下降25bp。
   • 质押式回购加权平均利率2.86%，同比下降86bp。
   • 银票与商票贴现利差扩大，转贴现利差也扩大，反映市场分化。

四、票交所对票据市场的影响

• 提升市场透明度与流动性：通过电子化和统一平台，降低交易成本，提高交易效率。
• 优化风险控制机制：引入保证增信、电子背书等机制，降低操作和信用风险。
• 丰富市场参与者结构：纳入非法人类产品，促进市场多元化，但目前参与度仍较低。
• 推动票据市场规范化：为票据业务提供统一的制度基础和操作规程。

五、未来展望

• 票交所的成立标志着票据市场进入电子化、规范化、统一化的发展阶段。
• 随着票据电子化进程加快，市场参与者数量和交易活跃度有望提升。
• 非法人产品参与票据市场仍面临制度与操作层面的障碍，需进一步完善。

六、相关数据图表（摘要）

• 图表1：银行间买断式回购占比下降。
• 图表2：票交所交易以转贴现为主，占比达80%。
• 图表3：电子汇票贴现发生额稳步增长。
• 图表4：新增票据融资明显增加，余额回升。
• 图表5：票据利率先下后上，总体下行。
• 图表6：票据质押式回购利率与银行间回购利率走势一致。

七、团队与联系方式

• 固定收益组团队：周冠南（组长）、吉灵浩（副组长）、王文欢（分析师）、陈静（助理研究员）。
• 华创证券机构销售通讯录：涵盖北京、广深、上海三地销售团队联系方式。

八、免责声明

本报告仅供华创证券客户参考，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性或完整性，投资需谨慎。