20220809-国海证券-_固收+_基金经理档案（三）_招商基金王垠_余芽芳_从0到500亿的_固收+_产品打造之路_17页_875kb

招商基金“固收+”产品打造之路总结

核心内容

招商基金的“固收+”产品由基金经理王垠和余芽芳共同管理，两人自2018年起合作，目前共同管理9只“瑞”系列“固收+”基金，合计规模超过500亿元。该系列产品以偏债混合型为主，注重收益与回撤的平衡，整体表现稳健。

主要观点

• 收益与回撤的平衡：王垠和余芽芳在管理“固收+”产品时，优先考虑回撤控制，以确保产品在市场震荡或下行时表现优于同类基金。虽然在2022年上半年收益表现有所减弱，但回撤控制依然良好。
• 明确分工：余芽芳负责债券资产，注重提供收益安全垫和流动性支持；王垠负责股票资产，通过行业轮动和精选个股来增强组合收益。
• 股票投资风格：王垠偏好低估值、中小盘个股，且在市场出现高胜率机会时才加大股票仓位，体现出“以胜率为导向”的投资理念。其操作风格灵活，换手率较高，且前十大重仓股集中度较高。
• 债券配置策略：余芽芳的债券持仓以信用债为主，信用偏好较低，持仓结构相对保守，杠杆水平平稳，有助于控制回撤并提升流动性。

关键信息

1. 基金经理背景

• 王垠：曾任职于华夏基金，具有企业年金管理经验，擅长行业轮动与个股挖掘，尤其偏好化工和机械设备板块。
• 余芽芳：曾任职于华创证券，宏观研究背景深厚，专注于债券资产配置，注重收益安全垫与流动性管理。

2. 产品表现

• 招商瑞庆A 和 招商瑞文A 是主要在管产品，其收益率和回撤控制表现优异。
  • 2019年以来，收益率基本维持在所有“固收+”基金中位数以上。
  • 最大回撤始终控制在5%以内，优于行业平均水平。
• 收益率贡献：股票资产对收益的贡献较大，债券资产则提供稳定的收益基础。

3. 投资策略

• 债券资产：
  • 以信用债为主，信用等级偏中高。
  • 杠杆率控制在106%左右，波动较小。
  • 配置中非政策性金融债和同业存单比例增加，中票和企业债比例下降。
• 股票资产：
  • 权益仓位通常较低，但会在高胜率板块出现时提升。
  • 2019年增持银行股，2020年布局医药生物，2021年配置家用电器、金融、建筑材料、基础化工和电子板块。
  • 偏好低估值个股，尤其是中小盘股票，不追高不抱团。

4. 投资风格特征

• 行业轮动快：王垠根据市场情况快速调整行业配置，提升收益弹性。
• 集中度高：前十大重仓股集中度高于行业平均水平，且更换频率高。
• 收益来源清晰：股票资产是主要的收益增强来源，债券资产则提供稳定收益和风险缓冲。

产品特色

• 风险控制严格：设定5%的最大回撤控制目标，确保产品在市场波动时仍能保持相对稳定。
• 收益增强机制：通过灵活配置股票仓位和精选低估值个股，实现收益的增强。
• 长期稳健表现：在管产品整体保持较低回撤，这也是其规模快速扩张的重要原因。

风险提示

• 基金过往业绩不代表未来表现。
• 报告结论基于历史数据，无法完全预测未来。
• 样本数据有限，可能不足以代表整体市场。
• 数据处理可能存在误差。

总结

王垠和余芽芳通过明确分工、灵活配置与严格风控，打造了招商基金“瑞”系列“固收+”产品的成功之路。余芽芳专注债券资产，为组合提供安全垫和流动性支持；王垠则通过快速行业轮动与精选低估值个股，实现收益增强。他们的投资理念以绝对收益为导向，追求在控制回撤的前提下获取稳健收益，这正是“固收+”产品在市场中脱颖而出的关键。