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工业汽轮机龙头，自主燃机打开空间

核心内容概述

汽轮科技作为一家深耕工业汽轮机及透平装备六十余年的老牌企业，于2026年完成B转A重组并更名为“汽轮科技”，业务重心从传统电力信息化向高端能源装备平台转型。公司业务涵盖工业汽轮机、燃气轮机、服务及水轮发电机组四大板块，其中工业汽轮机和燃气轮机是主要收入来源，分别占营收的67%和24%。公司通过自主研发和国际合作，正在逐步实现从传统设备制造向高端能源装备平台的升级。

主要观点

1. 汽轮机业务：传统需求筑底，节能改造与海外基建贡献新增量

• 全球汽轮机市场规模预计2032年将增至约2294亿元人民币，对应CAGR约2.2%。
• 中国市场规模在2024年约为346亿元人民币，预计未来将维持在350-400亿元区间，具备一定韧性。
• 公司在工业驱动汽轮机领域占据领先地位，2023年工业驱动汽轮机产量和销量占比超过50%。
• 海外能源基建及“一带一路”沿线国家的项目推进为公司提供新的增长空间。

2. 燃气轮机业务：AIDC发电需求激增，自主燃机打开成长空间

• 美国数据中心用电需求快速增长，预计2028年将达325-580TWh，占全美用电量6.7%-12.0%。
• 头部燃机厂商订单积压严重，交付周期拉长至4-5年以上，为国产燃机厂商提供市场机会。
• 公司自主研发的50MW级HGT51F燃机已完成商业化合同签署，进入商业化交付阶段。
• 燃机业务预计在2026-2028年进入快速放量阶段，将成为公司第二增长点。

3. 盈利预测与估值

• 预计公司2026-2028年营业收入分别为62.5亿、71.2亿和81.4亿元，同比增长13%、14%、14%。
• 归母净利润分别为4.5亿、5.0亿和6.0亿元，同比增长55%、11%、20%。
• 2026-2028年对应PE分别为39倍、36倍和30倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

风险提示

• 下游需求及政策变化风险
• 燃机业务拓展不及预期风险
• 高管减持及股价波动风险
• 重组后整合管控不及预期风险

业务结构与市场布局

• 工业汽轮机：公司传统优势业务，主要面向工业驱动和工业发电场景，占收入比例超过60%。
• 燃气轮机：通过与国际厂商合作切入市场，2025年在手订单超10亿元，自主燃机逐步商业化。
• 服务业务：毛利率较高，受益于设备全生命周期服务需求，2025H1服务业务占比提升至8%。
• 海外业务：海外收入占比提升至10.71%，主要覆盖中亚、东南亚、中东、非洲等地区，提供配套设备为主。

行业竞争格局

• 全球市场：西门子能源、GE Vernova、三菱重工占据全球市场主要份额，CR5约48%，CR3约85%。
• 国内市场：东方电气、上海电气、哈尔滨电气占据主要市场份额，汽轮科技聚焦工业驱动和中小型工业发电场景。

技术与产品优势

• 公司具备非标设计能力，可适配复杂工况，是工业驱动汽轮机领域龙头。
• 燃机业务通过合作机型与自主研发并行，逐步形成完整产品谱系。
• 公司在燃气轮机产业链中具备较强技术储备和工程交付能力。

增长驱动力

• 国内存量改造：政策推动下，高耗能行业设备更新和节能改造需求释放。
• 海外基建与能源项目：中东、中亚、非洲等地区电力基建需求旺盛，推动汽轮机及燃气轮机出口。
• AIDC电力需求：美国数据中心用电量增长迅速，燃机作为主电源或补充电源需求上升。
• 燃机自主化：公司燃机业务进入商业化阶段，未来有望成为增长新引擎。

未来展望

• 公司通过B转A实现资本平台重塑，为业务拓展和组织优化提供基础。
• 燃机业务有望成为公司第二增长曲线，推动盈利结构优化。
• 随着海外订单增长和渠道完善，公司盈利稳定性将逐步提升。
• 技术突破与市场拓展将为公司带来长期增长潜力。

总结

汽轮科技作为工业汽轮机领域龙头，依托非标设计和复杂工况适配能力，稳居细分市场领先。在B转A重组后，公司定位转向高端能源装备平台，燃气轮机业务通过自主研发逐步打开成长空间，特别是在AIDC发电领域具备显著优势。随着国内节能改造和海外基建需求的提升，公司有望实现收入和盈利的持续增长，未来增长点包括燃机业务、海外项目及服务业务。