> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 工业汽轮机龙头，自主燃机打开空间 ## 核心内容概述 汽轮科技作为一家深耕工业汽轮机及透平装备六十余年的老牌企业，于2026年完成B转A重组并更名为“汽轮科技”，业务重心从传统电力信息化向高端能源装备平台转型。公司业务涵盖工业汽轮机、燃气轮机、服务及水轮发电机组四大板块，其中工业汽轮机和燃气轮机是主要收入来源，分别占营收的67%和24%。公司通过自主研发和国际合作，正在逐步实现从传统设备制造向高端能源装备平台的升级。 ## 主要观点 ### 1. 汽轮机业务：传统需求筑底，节能改造与海外基建贡献新增量 - 全球汽轮机市场规模预计2032年将增至约2294亿元人民币，对应CAGR约2.2%。 - 中国市场规模在2024年约为346亿元人民币，预计未来将维持在350-400亿元区间，具备一定韧性。 - 公司在工业驱动汽轮机领域占据领先地位，2023年工业驱动汽轮机产量和销量占比超过50%。 - 海外能源基建及“一带一路”沿线国家的项目推进为公司提供新的增长空间。 ### 2. 燃气轮机业务：AIDC发电需求激增，自主燃机打开成长空间 - 美国数据中心用电需求快速增长，预计2028年将达325-580TWh，占全美用电量6.7%-12.0%。 - 头部燃机厂商订单积压严重，交付周期拉长至4-5年以上，为国产燃机厂商提供市场机会。 - 公司自主研发的50MW级HGT51F燃机已完成商业化合同签署，进入商业化交付阶段。 - 燃机业务预计在2026-2028年进入快速放量阶段，将成为公司第二增长点。 ### 3. 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为62.5亿、71.2亿和81.4亿元，同比增长13%、14%、14%。 - 归母净利润分别为4.5亿、5.0亿和6.0亿元，同比增长55%、11%、20%。 - 2026-2028年对应PE分别为39倍、36倍和30倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ## 关键信息 ### 财务摘要（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 5,518 | 6,251 | 7,118 | 8,137 | | (+/-) | -17% | 13% | 14% | 14% | | 归母净利润 | 291 | 452 | 502 | 602 | | (+/-) | -46% | 55% | 11% | 20% | | 每股收益 | / | 0.30 | 0.33 | 0.40 | | P/E | / | 39 | 36 | 30 | | P/B | / | 2.84 | 2.71 | 2.57 | ### 风险提示 - 下游需求及政策变化风险 - 燃机业务拓展不及预期风险 - 高管减持及股价波动风险 - 重组后整合管控不及预期风险 ## 业务结构与市场布局 - **工业汽轮机**：公司传统优势业务，主要面向工业驱动和工业发电场景，占收入比例超过60%。 - **燃气轮机**：通过与国际厂商合作切入市场，2025年在手订单超10亿元，自主燃机逐步商业化。 - **服务业务**：毛利率较高，受益于设备全生命周期服务需求，2025H1服务业务占比提升至8%。 - **海外业务**：海外收入占比提升至10.71%，主要覆盖中亚、东南亚、中东、非洲等地区，提供配套设备为主。 ## 行业竞争格局 - **全球市场**：西门子能源、GE Vernova、三菱重工占据全球市场主要份额，CR5约48%，CR3约85%。 - **国内市场**：东方电气、上海电气、哈尔滨电气占据主要市场份额，汽轮科技聚焦工业驱动和中小型工业发电场景。 ## 技术与产品优势 - 公司具备非标设计能力，可适配复杂工况，是工业驱动汽轮机领域龙头。 - 燃机业务通过合作机型与自主研发并行，逐步形成完整产品谱系。 - 公司在燃气轮机产业链中具备较强技术储备和工程交付能力。 ## 增长驱动力 - **国内存量改造**：政策推动下，高耗能行业设备更新和节能改造需求释放。 - **海外基建与能源项目**：中东、中亚、非洲等地区电力基建需求旺盛，推动汽轮机及燃气轮机出口。 - **AIDC电力需求**：美国数据中心用电量增长迅速，燃机作为主电源或补充电源需求上升。 - **燃机自主化**：公司燃机业务进入商业化阶段，未来有望成为增长新引擎。 ## 未来展望 - 公司通过B转A实现资本平台重塑，为业务拓展和组织优化提供基础。 - 燃机业务有望成为公司第二增长曲线，推动盈利结构优化。 - 随着海外订单增长和渠道完善，公司盈利稳定性将逐步提升。 - 技术突破与市场拓展将为公司带来长期增长潜力。 ## 总结 汽轮科技作为工业汽轮机领域龙头，依托非标设计和复杂工况适配能力，稳居细分市场领先。在B转A重组后，公司定位转向高端能源装备平台，燃气轮机业务通过自主研发逐步打开成长空间，特别是在AIDC发电领域具备显著优势。随着国内节能改造和海外基建需求的提升，公司有望实现收入和盈利的持续增长，未来增长点包括燃机业务、海外项目及服务业务。