20161010-兴业银行-月度宏观分析及观察_宏观_需求回暖靠房市_土地财政助增长_20页_2mb

宏观总结：需求回暖靠房市，土地财政助增长

核心内容概述

本报告由投资银行部业务管理处研究员郑中华、张敬石于2016年10月10日完成，主要分析了中国宏观经济在三季度的表现及四季度的预期，涵盖下游、中游、上游行业以及政策层面的分化趋势。

下游行业分析

房市

• 短期回暖：8月房市销售“量价齐升”，尤其二线城市价格同比增速较高。
• 9月走势：一、三线城市交易量回落，价格趋于稳定。
• 政策影响：十一期间，部分城市实施限购政策，主要目的是抑制投机行为，对刚需影响较小。

家电

• 短期改善：8月三大白色家电销量有所改善，高温天气和房市火爆是主要推动因素。
• 中长期展望：市场饱和度高，竞争充分，难以持续系统性回暖。

乘用车

• 销量回暖：同比增速持续改善，有助于行业利润表提升。
• 带动效应：对工业增速带动显著，行业回暖速度和程度高于平均水平。

纺织服装

• 整体表现：8月不温不火，柯桥纺织价格指数温和回升但幅度有限。
• 细分行业：服装和皮革制品业主营收入同比增速下行，价格战仍在持续。

中游行业分析

钢铁

• 价格与产量：价与量基本一致，但9月钢材价格略有回落，粗钢和钢材产量同比增速或承压。

水泥

• 短期支撑：基建高增速和地产开发弱复苏对水泥价格形成支撑。
• 9月趋势：水泥价格震荡上行，同比增速或与8月持平。

电力

• 8月表现：高温天气导致居民用电显著提升，三产用电增速高于平均水平。
• 9月走势：主要发电企业耗煤量同比持续回暖，增速或保持稳定。

上游行业分析

煤炭

• 趋势：动力煤价格持续回暖，但四季度用电量趋稳，煤炭价格或以震荡为主。

有色

• 铜与铝：价格小幅上行，库存水平分化，铝库存下降，铜库存上升。

原油

• OPEC协议：9月28日OPEC达成8年来首个初步协议，每日产量减少，利好原油价格。
• 影响有限：产量仍相对较高，对价格的利好作用有限。

政策分化分析

房市新政（限购）

• 调控目标：抑制投机行为，稳定房价。
• 政策内容：部分城市实施限购，如武汉、合肥、济南等，对非本地户籍购房者提出更严格的社保或个税要求。

房市新政（杠杆）

• 首付比例调整：首套房和二套房首付比例普遍上调，旨在提高融资成本，抑制投机。
• 城市差异：不同城市政策有所区别，如北京、上海、广州等对非普通住房的首付比例提升更为明显。

产业政策（降杠杆）

• 降杠杆措施：包括企业兼并重组、盘活存量资产、优化债务结构、市场化债转股、依法破产、发展股权融资等。
• 政策导向：以市场化、法治化方式推进债转股，严禁将“僵尸企业”纳入对象。

货币政策

• 总体方向：稳健货币政策，注重松紧适度，灵活运用多种工具。
• 操作趋势：9月央行通过逆回购操作保持流动性，推动利率市场化和汇率机制改革。

财政政策

• 赤字提前：2016年赤字提前至6月，显示积极财政政策力度加大。
• 土地财政：房市回暖带动地方政府性基金收入显著改善，为财政政策提供资金支持。
• PPP模式：在财政政策中作用突出，后续投资规模有望继续扩大。

策略建议与宏观预期

宏观预期

• 三季度GDP：预计与上半年持平，受地产与基建推动。
• 四季度压力：房市新政抑制投机行为，可能影响地产商拿地意愿，进而对投资、消费及上下游行业造成压力。
• 增速区间：2016年全年经济增速预计在6.6%-6.7%之间。

行业影响

• 房地产市场：新政对一线和二线强等城市新房和二手房交易量造成负面影响。
• 上下游行业：家电、家具、装修等下游行业及钢铁、水泥等中游行业将受到较大影响；煤炭、铁矿石等上游行业也面临压力。

政策空间

• 货币政策：空间变窄，基准利率已处于历史低位，政策向价格型转变。
• 财政政策：在货币政策缺席的情况下，财政政策或成为下半年稳增长的主力，PPP模式将发挥重要作用。

风险提示

• 本报告结论为研究参考，不构成投资建议。
• 投资及策略建议可能包含重大风险，不构成要约或要约邀请。
• 研究员保留根据市场变化调整建议的权利，不对使用本报告产生的损失承担责任。