20160809-第一创业-宏观利率周报_中美各有隐忧_欧洲风景独好_17页_718kb

宏观经济总结

核心内容

本报告分析了2016年下半年中国、美国和欧洲的宏观经济形势，指出各主要经济体均面临结构性问题，但表现各有不同。中国制造业PMI失守枯荣分水岭，显示经济下行压力加大；美国就业数据强劲，但制造业复苏疲弱；欧洲整体经济复苏稳健，但成员国之间存在较大差异。

主要观点

中国宏观经济

1. 制造业PMI疲软

   • 7月制造业PMI为49.9%，较6月下降0.1个百分点，重新进入衰退区间。
   • 需求端疲软，尤其是外需下滑明显，新出口订单指数大幅下降。
   • 原材料购进成本大幅上升，压缩制造业利润。
   • 小微企业经营困难，成为PMI下滑的主要原因。

2. 高频数据反映经济疲软

   • 上游原材料价格普涨，但非因需求扩张，而是供给收缩。
   • 中游行业如水泥价格微跌，钢铁价格小幅上涨，但利润空间受限。
   • 下游行业如房地产和汽车行业表现不佳，消费品物价普遍下跌。
   • 出口领先指标先涨后跌，总体未见明显起色。

3. 货币政策与财政政策展望

   • 下半年降息概率较低，央行更倾向于通过降准、MLF、SLF等工具释放流动性。
   • 财政政策仍将保持积极，基建投资仍是重点，但需借助准财政政策支持。
   • 资本市场方面，股市无明显利好，债市波段行情有望延续。

美国宏观经济

1. 就业数据亮眼，但经济复苏隐忧

   • 7月新增非农就业25.5万，高于预期，但3个月移动平均值仍低于2015年水平。
   • 部分行业如酒店和休闲、教育和保健服务受季节性因素影响较大，非持续性增长。
   • 制造业复苏疲弱，工业部门新增就业不理想，制造业回流效果不明显。

2. 通胀与利率预期上升

   • 就业数据利好，推动通胀预期上升，美联储加息概率增加。
   • 美股上涨，美债收益率上升，美元指数走强，黄金价格下跌。

欧洲宏观经济

1. 经济复苏稳健，但成员国差异明显

   • 欧元区制造业与服务业PMI持续高于临界点，经济持续扩张。
   • 欧元区GDP增长率自2013年起稳步上升，失业率持续下降。
   • 不同地区表现差异较大，东欧国家增长较好，南欧国家增长乏力甚至负增长。

2. 物价与就业数据稳定

   • 欧元区CPI自2015年以来保持平稳，多数国家未出现明显通缩。
   • 失业率持续下降，但南欧国家仍面临较高失业压力。

关键信息

中国

• 7月制造业PMI为49.9%，中小企业PMI持续下滑，显示经济下行压力。
• 原材料成本上升，利润被压缩，企业减少用工以降低成本。
• 政府将重点转向调结构，以应对经济内生动力不足的问题。
• 货币政策倾向于降准、MLF、SLF等工具，而非降息。
• 财政政策继续以基建投资为主，同时探索PPP、专项金融债等准财政手段。

美国

• 7月非农就业数据强劲，但长期趋势显示就业增长乏力。
• 制造业复苏疲弱，工业部门就业增长不显著。
• 就业数据推动通胀预期上升，美联储加息概率增加。
• 就业增长受季节性因素影响较大，不可持续。

欧洲

• 欧元区制造业与服务业PMI持续高于临界点，经济复苏良好。
• 欧元区GDP增长率恢复至金融危机前水平，失业率持续下降。
• 各成员国经济增长差异显著，南欧国家增长最弱。
• 物价整体平稳，但南欧国家面临通缩压力。

总结

• 中国宏观经济面临结构性调整压力，制造业下行，中小企业困难，货币政策以流动性管理为主，财政政策仍以基建为重心。
• 美国就业数据强劲，但制造业复苏疲弱，经济长期增长动力不足，加息预期上升。
• 欧洲整体经济复苏稳健，但成员国差异明显，南欧国家增长乏力，经济结构分化。