2018年1-9月工业企业绩效分析_国企与民企盈利差距缩小_兼论竞争中性的实现路径_8页-1mb

定期报告总结：国企与民企盈利差距缩小——兼论竞争中性的实现路径

核心内容

2018年10月27日，国家统计局发布的数据显示，1-9月全国规模以上工业企业实现利润同比增长14.7%，但9月当月同比增速降至4.1%，表明企业盈利增速呈现“稳中有降”的趋势。这一趋势与经济周期下行、总需求收缩密切相关，同时反映出成本下降与利润率上升未能完全抵消收入下滑的影响。

主要观点

1. 经济运行态势：稳中有缓，稳中存忧

• 4至6月工业企业利润保持20%以上的高速增长，但7月开始回落，9月降至4.1%，是近年来最低水平。
• 工业增加值、PPI等指标同步下滑，表明经济周期下行压力增大。
• 李克强总理指出当前经济运行“稳中有缓、稳中存忧”，“缓”和“忧”为今年首次出现，反映出对未来经济形势的担忧。
• 9月住宅销售面积和集成电路产量增速出现负增长，预示未来企业利润增速可能进一步放缓甚至出现负增长。

2. 成本下降被周期下行掩盖

• 1-9月主营业务收入同比增长9.4%，主营业务利润率上升至6.44%，成本率下降至84.31元/百元收入。
• 降成本措施包括减税降费、控制人工成本、降低融资成本等，但这些措施未能有效扭转企业利润增速下降的趋势。
• 利润增速下降的主要原因是收入下行，即总需求不足和经济景气度下降，而非成本问题。
• 2017年企业盈利增长也可归因于降成本政策和外需回升的共同作用。

3. 国企与民企盈利差距缩小

• 国企利润增速从2017年的45.1%降至2018年1-9月的23.3%，而民企利润增速从11.7%降至9.3%，差距明显缩小。
• 民企投资增速上升，资产负债率提高，体现出加杠杆趋势。
• 国企则投资大幅收缩，资产负债率下降，体现出去杠杆趋势。
• 外资企业自6月政策放宽后，投资和杠杆开始回升，显示市场准入扩大对投资行为的积极影响。

4. “竞争中性”的实现路径

• 长期改革方向是实现“竞争中性”，即各类市场主体在经营中不因所有制差异而获得不正当竞争优势。
• 短期措施包括支持民营经济和推动国企改革，以缓解市场对“国进民退”的担忧。
• 支持民营经济的三大措施为：
  • 财政层面：减税降费，如制造业增值税税率下调1个百分点。
  • 金融层面：缓解中小企业融资难融资贵，如设立民企债券融资支持工具、信用风险缓释机制等。
  • 制度层面：放宽行业准入，鼓励民企控股，如在养老、医疗、环保等领域推广。

关键信息

• 数据来源：CEIC、Wind、招商证券
• 分析师信息：
  • 谢亚轩（S1090511030010）
  • 高明（S1090518010002）
  • 张一平（S1090513080007）
  • 刘亚欣（S1090516100001）
  • 林澎（研究助理）
• 投资评级：
  • 公司短期评级：强烈推荐、审慎推荐、中性、回避
  • 公司长期评级：A、B、C
  • 行业投资评级：推荐、中性、回避
• 重要声明：本报告由招商证券发布，内容仅供参考，不构成投资建议，不承担任何直接或间接责任。

结论

当前工业企业利润增速放缓主要源于经济周期下行和总需求不足，而非成本问题。国企与民企盈利差距缩小，反映出政策调整和市场环境变化的影响。实现“竞争中性”需通过制度变革和政策支持，短期内应加强民营经济扶持，长期则需推动国企改革，以确保各类企业在市场中公平竞争。