20211220-安信国际证券-鹰瞳科技-B-02251.HK-首次覆盖报告_领先的医疗影像_AI服务提供商_26页_2mb

鹰瞳科技-B(2251.HK)首次覆盖报告总结

核心内容

鹰瞳科技是一家成立于2015年的领先人工智能医疗器械公司，专注于提供人工智能视网膜影像识别的早期检测、辅助诊断及健康风险评估解决方案。公司具备研发、生产、注册和商业化能力，通过软硬件一体化解决方案，利用多模态数据分析和人工智能深度学习算法，实现对慢性病的无创、准确、高效的检测与诊断。公司产品已获得国家药监局批准，为行业树立了标杆。

主要观点

• 市场潜力巨大：中国人工智能视网膜医学影像市场预计从2020年的0.45亿元增长至2030年的340.10亿元，年复合增长率达81.55%。其中，大健康场景的增长速度更快，预计年复合增长率达90.70%。
• 产品管线丰富：公司已推出Airdoc-AIFUNDUS(1.0)、(2.0)、(3.0)等多个版本的产品，涵盖糖尿病视网膜病变、高血压性视网膜病变、病理性近视、视网膜脱离等疾病。
• 竞争优势显著：公司拥有先进的自主研发人工智能算法、全面的视网膜影像数据库、强大的研发团队及与学科带头人的深度合作，建立了较高的行业壁垒。
• 投资建议：基于DCF模型预测，公司公平市值为93.1亿港元，对应目标价为89.5港元/股，首次给予“买入”评级。

关键信息

股权结构

• 张大磊持股16.65%，亚东北辰持股9.92%，平安医疗持股6.92%，其他持股66.50%。
• 公司股权结构清晰，核心团队激励完善。

管理团队

• 张大磊：董事长兼CEO，具有12年高科技公司管理经验及人工智能技术研发经验。
• 高斐：执行董事，具备丰富的运营及财务经验。
• 陈羽中博士：执行董事，拥有20年医学及信息技术应用经验。
• 陈海龙：执行董事，具有15年信息技术行业经验。
• 杨文婷：财务总监，具备财务及管理经验。

业绩情况

• 2019年收入为3041万元，2020年增长至4767万元，同比增长56%。
• 2021E-2023E预计收入分别为1.15亿、2.3亿、4.5亿，年复合增长率分别为139.6%、100.0%、95.7%。
• 公司尚未盈利，净利润分别为-1.3亿、-1.13亿、-0.95亿。

产品组合

• Airdoc-AIFUNDUS(1.0)：已获国家药监局批准，用于糖尿病视网膜病变的辅助诊断，为首个获此批准的人工智能视网膜影像识别产品。
• Airdoc-AIFUNDUS(2.0)：正在准备临床试验，计划2022年上半年申请新适应症注册，有望成为首个可用于多种适应症的SaMD。
• Airdoc-AIFUNDUS(3.0)：用于病理性近视及视网膜脱离，预计2024年上半年申请注册。
• 独立产品：包括青光眼检测、白内障检测、ICVD/ASCVD等。

竞争格局

• 头部智能科技企业均有布局，但仅有少数拥有已注册产品。
• 在中国，Airdoc-AIFUNDUS(1.0)、硅基医疗与致远慧图的产品获得国家药监局批准。
• 在美国，IDx-DR和EyeArt是唯一获得FDA批准用于糖尿病视网膜病变辅助诊断的SaMD。

技术优势

• 软硬件一体化解决方案：公司自主研发三种眼底相机，实现端到端优化。
• 先进人工智能算法：覆盖多种慢性病检测，提升诊断效率与准确性。
• 全面视网膜影像数据库：包含约370万张真实用户影像及多模态数据，为算法优化提供坚实基础。
• 强大的研发团队：超过60名成员，涵盖多个学科领域，具备丰富经验。

风险提示

• 收入不及预期。
• 行业竞争加剧。

估值与投资建议

• DCF模型预测：公司市值为93.12亿港元，对应目标价为89.5港元/股。
• 当前股价：44港元。
• 投资评级：买入。

财务预测（单位：百万港元）

总结

鹰瞳科技凭借其在人工智能视网膜影像识别领域的先发优势和丰富的产品管线，有望在快速增长的市场中占据领先地位。公司不仅在技术层面具备强大的研发能力，还在商业化和市场拓展方面展现出良好的前景。随着行业政策的推进和资本支持的增加，公司未来成长空间巨大。然而，公司仍需面对收入不及预期及行业竞争加剧等潜在风险。整体来看，公司具备成为医疗影像AI服务提供商的潜力，建议投资者关注其未来发展。