20250904-国元国际控股-周黑鸭-01458.HK-单店恢复增长_盈利大幅修复_5页_460kb

周黑鸭投资分析报告总结

业绩概况

周黑鸭（1458.HK）2025年上半年实现收入12.2亿元，同比下降2.9%，净利润1.08亿元，同比增长228%。收入降幅环比收窄，盈利大幅改善，预计全年业绩有望持续增长。

单店恢复增长，新渠道布局

• 门店数量降至2864家，自营/特许经营门店分别减少18家和149家，优化门店结构。
• 自营店和特许经营店店效分别同比提升12.7%和8.7%。
• 拓展新渠道：山姆会员店、永辉超市、量贩零食等，海外市场特别是东南亚拓展计划。
• 计划下半年通过新渠道持续贡献业绩增长。

经营提质，利润率显著提升

• 2025年上半年毛利率提升至58.6%，同比提高3.2个百分点。
• 销售费用率下降1.5个百分点至48.1%，管理费用率下降0.03个百分点至9.48%。
• 净利率为8.8%，同比提升6.2个百分点。
• 成本端受益于原材料价格低位和供应链优化，费用端受益于低效门店关闭及人效提升。

投资评级

• 给予“买入”评级，目标价2.88港元，较当前股价上涨空间20.5%。
• 预计2025-2027年归母净利润同比分别增长109.6%、16.5%和15.2%。
• 估值对应2025年约28倍PE，具中短期投资价值。

风险提示

• 原材料价格可能上涨；
• 市场竞争加剧；
• 消费需求不及预期。

总结要点：
门店改革初见成效，单店稳健增长，新渠道拓展提供新增长点；成本费用优化叠加产品结构调整，利润率大幅提升；基本面恢复向好，维持“买入”评级，目标价格上涨空间约20.5%。