> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 高速公路板块总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年上半年高速公路板块的表现及投资逻辑变化，指出当前板块配置逻辑已从“低利率受益”转向“绝对收益+避险”。在估值和基本面方面，板块仍处于资本开支周期中，盈利受到一定承压，但整体业绩稳定性较强。市场对股息率与分红比例的关注度显著提升，成为配置重点。 --- ## 主要观点 - **配置逻辑转变**：高速公路板块从“低利率受益”重新回归“绝对收益+避险”逻辑，投资者风险偏好降低，更重视现金流稳定性和分红回报。 - **基本面与估值**：板块仍处于改扩建周期，资本开支影响盈利，但整体业绩波动较小，大市值公司稳定性更高。估值中枢维持在较高水平，市场认可其防御属性。 - **股息率与分红比例提升**：高分红比例成为市场关注焦点，分红稳定性与可持续性在A股中表现突出。25年多家公司分红比例显著提升，行业趋势明显。 - **AH价差收窄**：A股与港股高速公路股溢价率处于历史低位，港股强势主要由南向持仓增加推动，A股性价比仍具吸引力。 - **投资建议**：推荐具备“高分红比例+低不确定性”特征的公司，如皖通高速、粤高速A、山东高速、招商公路等，同时关注宁沪高速等分红金额稳定的标的。 --- ## 关键信息 ### 1. 基本面与估值分析 - **资本开支周期**：高速公路板块仍处于改扩建阶段，主要由于道路收费年限已接近尾声，需通过改扩建延长收费周期。 - **盈利承压**：23年以来，扣非净利润连续两年小幅下降，24年和25年分别同比下降3.0%和4.0%，主要受货车收入增速下降及道路封闭施工影响。 - **业绩稳定性**：板块整体业绩波动较小，大市值公司表现更为稳定，21-25年扣非净利润均值波动幅度有限。 - **估值水平**：25年上半年板块估值达到峰值，但较23年仍偏高，市场认可其低利率环境受益特性，但对股息率和业绩稳定性要求提高。 ### 2. 股息率与分红比例变化 - **正相关性**：年初以来，个股股价涨幅与分红比例呈显著正相关，高分红比例公司更受市场青睐。 - **股息率拉平**：自25年Q3起，重点上市公司股息率差异缩小，头部公司普遍集中在4% - 4.5%区间。 - **机构投资者影响**：机构投资者占比上升，推动市场对股息率指标的重视，未来仍需关注股息率与国债收益率的差值。 ### 3. AH价差分析 - **溢价率偏低**：A股对港股高速公路股的溢价率处于历史低位，尤其是皖通高速接近历史最低水平。 - **港股强势原因**：港股高速公路股上涨主要由南向持仓提升带动，而非单纯依赖低利率环境。 - **配置建议**：当前A股性价比更高，但随着溢价率回升，A与H的配置差异逐渐缩小。 ### 4. 投资建议 - **推荐标的**：皖通高速、粤高速A、山东高速、招商公路等分红比例高且稳定的公司。 - **关注点**：具备高分红比例和低盈利不确定性特征的公司更受市场青睐。 --- ## 风险提示 - **政策变化**：行业政策调整可能影响板块表现。 - **宏观经济下滑**：经济增速放缓可能对公路板块产生负面影响。 - **资本开支超预期**：改扩建投资可能进一步压缩盈利空间。 - **路网分流**：其他交通方式分流可能导致车流量减少，影响收入。 --- ## 分析师信息 - **分析师**：曹奕丰 - **背景**：复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，现为东兴证券研究所交通运输行业分析师。 --- ## 行业评级体系 - **行业评级**：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）、中性（-5%～+5%）、看淡（相对弱于市场基准指数收益率5%以上）。 - **公司评级**：强烈推荐（相对强于基准15%以上）、推荐（5%～15%）、中性（-5%～+5%）、回避（弱于基准5%以上）。 --- ## 总结 高速公路板块在2026年上半年表现出弱周期性特征，配置逻辑从“低利率受益”转向“绝对收益+避险”。市场对股息率与分红比例的关注显著提升，高分红比例成为投资者衡量企业现金流稳定性的关键指标。板块整体处于资本开支周期，盈利受一定影响，但大市值公司表现更为稳健。AH价差处于历史低位，A股性价比相对较高，但港股因南向持仓提升亦表现强势。建议关注高分红比例、低盈利不确定性的公司，如皖通高速、粤高速A、山东高速等，同时警惕行业政策、宏观经济及路网分流等风险因素。