20190707-长城证券-关于券商股东新规、流动性支持、再融资政策解释等三大松绑政策的专题点评：资本市场改革工具箱持续打开，行业格局巨变或超预期_21页_1mb

券商行业政策松绑及投资建议分析报告总结

核心内容

本报告分析了近期我国券商行业在股东管理、流动性支持及再融资政策方面的三大松绑措施，并结合行业发展趋势，提出了相应的投资建议。

主要观点

1. 券商股东松绑政策

   • 政策背景：2019年7月5日，证监会发布《证券公司股权管理规定》，对券商股东资质管理进行了调整，首次明确区分专业类券商和综合类券商。
   • 分类管理：将券商分为专业类和综合类，分别规定不同股东资质，强化分类监管，推动差异化发展。
   • 放宽控制比例：单个非金融企业实际控制证券公司股权比例原则上不得超过50%，较此前的1/3有明显放宽。
   • 穿透式监管：强化对股东背景及资金来源的穿透核查，禁止以委托资金入股，确保股东资金合法合规。
   • 锁定期与质押限制：股东在锁定期内不得质押股权，锁定期满后质押比例不得超过50%。
   • 一参一控：证券公司股东及其控股股东、实际控制人参股证券公司数量不得超过2家，控制不得超过1家。
   • 过渡期安排：设立5年过渡考核期，引导券商逐步转型，未达标券商将无法开展高风险业务。

2. 券商流动性支持新政

   • 政策背景：为应对流动性风险，证监会起草《证券公司流动性支持管理规定（征求意见稿）》，旨在为券商提供流动性支持。
   • 流动性救助机制：明确流动性救助方式，包括公司自救、股东支持、商业银行贷款、行业互助、投保基金救助等。
   • 投保基金作用：扩大投保基金使用范围，用于缓解证券公司流动性风险，提高行业稳定性。
   • 使用约束：设定使用前提、程序、比例、期限及限制公司及股东权利等，避免道德风险和逆向选择。
   • 分类评级影响：预计未来证券公司分类评级将根据专业类与综合类进行，投保基金缴纳比例可能上升。

3. 再融资市场松绑

   • 政策背景：证监会发布《再融资业务若干问题解答》，释放再融资政策松绑信号。
   • 市场影响：预计再融资市场将活跃，为券商带来约240-360亿元增量。
   • 承销格局：龙头券商在再融资市场中占据主导地位，如中信证券、华泰联合证券、中信建投、国泰君安、中金公司、海通证券等。
   • PE/VC利好：再融资政策松绑有助于PE/VC市场资金流动，提升其退出效率。

关键信息

• 政策松绑：券商行业在股东管理、流动性支持及再融资政策方面迎来全面松绑，有助于提升行业竞争力与服务实体经济能力。
• 分类管理：券商分类管理推动差异化发展，专业类券商和综合类券商将分别适用不同的监管标准。
• 流动性风险：流动性风险是证券公司的重要风险，投保基金的使用将有助于缓解该问题。
• 再融资增量：预计2019年再融资市场有望为券商带来约240-360亿元增量。
• 投资建议：重点推荐华泰证券、国泰君安、申万宏源、海通证券、兴业证券、东方证券等龙头券商，关注互联网券商东方财富，以及次新股中信建投、中国银河等。

风险提示

• 中美贸易摩擦：可能对资本市场造成冲击。
• 市场大幅下跌：可能影响券商盈利能力。
• 政策改革不及预期：可能影响行业发展节奏。
• 宏观经济下行：可能对券商业务造成不利影响。

估值与投资建议

• 估值分析：参考图11，上市券商PB估值与ROE关系图，评估其市场表现。
• 投资主线：
  1. 龙头券商：业绩稳健，营收结构多元化，如华泰证券、海通证券、国泰君安、申万宏源。
  2. 创新+转型券商：如兴业证券、东方证券、东吴证券、东方财富。
  3. 次新股弹性标的：如中信建投、中国银河，关注市场回暖带来的机会。

行业发展趋势

• 行业整合：随着政策放宽，券商行业可能迎来新一轮整合，提升行业集中度。
• 差异化发展：券商将根据自身战略与风险管控能力，选择不同的发展路径，推动行业创新与转型。
• 国际化与多元化：券商将更加注重国际化与多元化发展，以提升竞争力和服务能力。

结论

券商行业在政策松绑与监管优化的推动下，正迎来新的发展机遇。通过分类管理、流动性支持及再融资松绑等措施，券商行业将逐步向更加专业化、差异化、国际化方向发展，为市场提供更高质量的服务，同时为投资者带来新的投资机会。