2016年-IMF国际货币组织全球_Unconventional_Policy_Instruments_in_the_New_Keynesian_Model_34页_990kb

报告摘要

本文探讨了在新凯恩斯模型中，当“神圣巧合”（divine coincidence）失效时，非常规政策工具的使用及其对经济稳定的影响。研究重点在于分析非常规政策工具与传统利率政策的协调作用，并讨论其对均衡确定性、通胀偏差、稳定偏差以及中央银行最优偏好等方面的影响。

神圣巧合的失效：在标准的新凯恩斯模型中，通胀目标和产出缺口在最优政策下一致，从而避免了均衡的不确定性。然而，当模型中引入其他因素（如金融摩擦、外生冲击等），这种一致性被打破，导致政策制定者面临通胀与产出波动之间的权衡。
非常规政策工具的作用：非常规政策工具（如资本管制、财政政策、量化宽松、宏观审慎政策等）可以用于缓解因金融摩擦或外生冲击导致的均衡不确定性，同时降低经济波动。
均衡确定性：当中央银行使用非常规工具时，可以增强政策的确定性。通过引入这些工具，可以调整政策反应函数，使得当前通胀对预期变量的依赖降低，从而避免多重均衡。
稳定偏差与通胀偏差：使用非常规工具可以减轻稳定偏差和通胀偏差。中央银行应采取积极的政策立场，既对通胀保持警惕，又主动使用非常规工具。
最优偏好与福利考量：在某些情况下，不使用非常规工具可能更有利于社会福利。因此，中央银行的最优偏好取决于其对通胀与非常规工具的权衡，以及社会福利函数中对这两者的权重。

模型设定：文章构建了一个扩展的新凯恩斯模型，其中包含了通胀预期、产出预期以及非常规政策工具的预期值。模型通过线性化形式描述了政策反应函数。
政策目标：模型中的目标函数为一个二次损失函数，包括通胀、产出缺口和非常规工具的使用成本。权重分别为 $\alpha_{\pi}$（通胀）、$\alpha_{\theta}$（非常规工具）和 1（产出缺口）。
金融摩擦：金融摩擦（如信用摩擦、资产负债表效应）会增强通胀对预期的依赖，从而增加均衡不确定性。这导致传统利率政策可能无法有效稳定经济。
资本管制的影响：资本管制作为非常规工具，通过影响消费和投资决策，可以对通胀和产出产生影响。它通过预期效应和实际效应增强政策效果。
预算约束：非常规工具的使用受到预算约束的限制，特别是当其涉及财政支出或国家资产负债表时。预算约束的条件为 $\sum_{t=0}^{\infty} \beta^t \theta_t = 0$，即现值为零。
政策协调：在某些情况下，政策协调可能是必要的，例如当非常规工具的使用与传统利率政策产生冲突时。这种协调可以提高政策效果，减少福利损失。
实证与理论结合：文章不仅分析了理论上的政策效果，还通过具体的模型例子（如资本管制）展示了这些工具如何影响经济动态。