2017年-IMF国际货币组织全球_Unconventional_Monetary_Policy_in_a_Small_Open_Economy_61页_1mb

报告摘要

总结：Unconventional Monetary Policy in a Small Open Economy

核心内容

本研究探讨了非常规货币政策在小型开放经济体中的影响，特别是加拿大。通过使用影子利率（shadow interest rates）来衡量非常规货币政策，研究分析了加拿大和美国在零利率下限（ZLB）时期的货币政策对加拿大实体经济的影响。

主要观点

非常规货币政策的定义与测量
- 由于传统政策利率在ZLB时无法变化，研究采用影子利率模型来衡量货币政策的立场。
- 影子利率模型（SRTSM）能够捕捉中央银行在ZLB期间的货币政策立场，包括信号传递和资产负债表渠道。
- 本研究采用Wu和Xia（2016）的方法估计影子利率，认为该方法提供了更保守的估计，更适合用于分析。
研究方法
- 使用贝叶斯结构向量自回归模型（B-SVAR）进行分析。
- 通过反事实实验（counterfactual experiments）来量化非常规货币政策对实体经济的影响。
- 采用块外生性限制（block-exogeneity restrictions）来模拟国际货币政策溢出效应。
研究发现
- 在ZLB时期，加拿大实施的非常规货币政策平均每月提升工业产出约0.013%。
- 美国的非常规货币政策对加拿大产出的平均影响为0.127%每月的提升，显示了显著的国际溢出效应。
- 美联储的量化宽松（QE）措施，如大规模资产购买（LSAPs）和前瞻指引（forward guidance），对加拿大经济产生了正面影响。
影子利率的优势
- 影子利率提供了一个连续的货币政策衡量指标，适用于ZLB和非ZLB时期。
- 它能反映中央银行的所有政策行动，包括LSAPs和前瞻指引，而不仅仅是资产负债表或利率公告。
- 通过使用影子利率，研究可以延长时间序列，从而提高估计的精确度。
国际货币政策溢出效应
- 研究指出，国际货币政策溢出效应通常单向，从美国流向其他经济体，包括加拿大。
- 由于加拿大经济规模较小，其对美国的影响可以忽略，从而能够更清晰地识别国际溢出效应。
事件研究
- 研究分析了加拿大央行在ZLB期间的几次重要政策公告，并评估了这些公告对影子利率的影响。
- 两次主要公告（2009年4月21日和2010年4月20日）与影子利率的尾部事件（tail events）相关，表明政策变化对市场预期产生了显著影响。
- 美联储与加拿大央行之间的货币互换协议和流动性支持措施也被纳入分析。